央行报告专题解读两项资本市场支持工具落地显效

　　央行是基于宏观审慎管理角度，出台实施了两项工具。

　　2024年9月，人民银行创设了证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项工具用以支持资本市场健康发展，各方面关注度非常高。

　　2月13日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》（下称“报告”），特设专栏对两项资本市场支持工具进行了专题解读与梳理，回应市场关切。

　　两项工具取得初步成效，助力资本市场高质量发展。报告数据显示，截至2025年1月末，互换便利共开展2次操作，金额合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。截至2024年末，我国上市公司披露拟申请回购、增持贷款金额上限近600亿元；2024年披露回购和大股东增持计划金额上限接近3000亿元，创历史新高。

　　逆周期调节作用

　　报告认为，两项工具体现了货币政策的守正创新。

　　两项工具均内嵌逆周期调节属性，在股市超跌、股价被低估时，行业机构和上市公司、主要股东买入意愿较强，两项工具使用量会比较大；而到股价上涨、流动性恢复时，上市公司、主要股东回购增持的成本增加，行业机构换券融资的必要性也下降，工具使用量会自然减小。由此建立的内在稳定机制，有利于发挥校正资本市场超调、稳定市场预期的作用，支持资本市场长期健康发展。

　　业内专家表示，去年前三季度我国股市表现低迷，尤其是第三季度出现连续下跌，上证指数降至2600点附近，两项工具创设并发布后，A股市场迅速上涨，有力提振了市场信心。两项工具在市场低迷期间的应对效果是比较明显的。美联储2008年金融危机期间也曾推出定期证券借贷便利（TSLF）工具，允许一级交易商以流动性较差的证券为抵押借入国债，以便于在市场上融资，峰值余额达到2000亿美元，之后随着融资环境改善逐步退出。

　　从政策设计和执行上看，人民银行创设的两项支持工具遵循了市场化、法治化原则，是否使用、使用多少主要取决于金融机构和上市公司意愿。

　　市场人士表示，央行是基于宏观审慎管理角度，出台实施了两项工具。宏观审慎政策的主要目标是防范系统性金融风险、维护金融体系稳定，从宏观、逆周期和防传染角度入手，以防范系统性风险为主要目标，关注整体和具有系统性影响的因素，着力平滑金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染。资本市场是信心风向标，也是资源配置和风险管理的重要机制，与预期稳定和经济发展密切相关。两项工具具有逆周期调节作用，在市场低迷期，通过提供流动性支持，引导上市公司、主要股东和行业机构回购和增持股票，助力稳定股价，抑制羊群效应等顺周期行为，增强资本市场的内在稳定性，这与宏观审慎管理目标是一致的。

　　两项工具托底

　　报告指出，金融监管部门也在发挥上市公司市值管理主体责任、证券基金公司稳市作用方面采取了一系列措施。

　　例如，近年来，中国证监会支持和引导上市公司不断改善经营效率和盈利能力，综合运用分红、回购、大股东增持等手段回报投资者，推动上市公司投资价值合理反映公司质量，起到助力市场稳定、提振投资者信心的作用。

　　上述专家认为，要发挥好上市公司市值管理主体责任和证券基金公司稳定市场重要作用。市值管理的核心是提升公司的内在价值，增强公司的核心竞争力和吸引力，这不仅有助于公司自身发展，也能为投资者创造更多价值，从而增强投资者对公司的信心，稳定和提升股价，推动市场从短期投机向长期价值投资转变。证券基金公司作为专业的金融机构，具有专业的投资管理能力，能够通过科学的投资组合管理，分散风险，为投资者提供稳定的收益，有助于引导市场资金合理配置，减少市场的盲目性和波动性，发挥市场稳定器作用。