烧碱：超预期回归

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250218】云评论 | ：超预期回归

　　春节以来，烧碱现货走弱，烧碱期货大幅下跌现已贴水现货。如何看待盘面大跌？错配的逻辑还有吗？后续行情将如何演变？ 

　　一、 缘何大跌。

　　节前，现货表现较好。存量高开工、新产能备货、出口、液氯补贴倒逼降负荷等等因素加持下，烧碱现货价格从780涨到1000。盘面对节后的预期好，给出了升水。

　　节后，山东、上游整体大累库，节后第一周山东并未去库，全国整体继续累库。高库存下厂家的持货意愿降低。50碱受出口及氧化铝买货等提振格局要好于32碱，但由于蒸发的限制50对32的提振有限。当盘面开始大幅下跌，02的仓单货贴水现货销售流入市场，对市场产生冲击。市场开始负反馈。盘面先跌升水，再打贴水。提前交易现货降价预期。存量氧化铝阶段性降低日耗，带来了超预期累库助推了负反馈。

　　图1：烧碱上游库存（万吨）

　　二、 逻辑还在吗？

　　盘面从去年底开始交易错配行情：氧化铝的大投产备货、春检、非铝启动、出口几个因素叠加，带来供需错配。但逻辑发生了变化。

　　氧化铝备货提前打乱了错配的节奏。新投产氧化铝备货在节前就把大部分要备的货备完，当然节前还包括一些投机需求。现货价格从780涨到1000，这一高价格影响了供需：

　　图2：山东32碱价格季节性（元）

　　检修力度受影响，往年的价格下检修意愿明显，库存不高的地区检修力度降低，按目前检修计划来看，检修力度尚可，但依然要看实际检修落地情况。

　　非铝备货意愿低。往年低价格下，非铝会适当多备货，今年开年的高价格影响备货意愿，偏按需采购，粘胶月度招标谈判压价的可能性较高；

　　出口优势降低，近期虽然出口fob价格尚可、印尼有需求，但是成交偏零星。

　　总结来看，氧化铝提前备货，把价格抬高。高价格刺激供应，抑制非铝及出口。

　　三、 后市行情怎么看？

　　近端来看，检修之前，高库存的矛盾只能通过给下游大厂加量或者降价让下游尤其是非铝来买货才好解决。Q2重点关注检修及非铝，能否解决库存问题。而这最终要落实到产业链是否能有效去库，进而最终影响价格。

　　图3：烧碱开工预测图

　　注：检修计划不代表实际检修情况

　　最后，当氧化铝备货行情结束，烧碱大概率将重新回到之前的定价模式。

　　作者：朱晓宇

　　从业资格证号：F03093900

　　交易咨询证号：Z0020848