博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君
上周五（2月14日）资金偏紧态势延续，当日央行净回笼852亿元。本周一全天资金面仍然偏紧，当日央行净回笼385亿元。本周二资金面延续收紧，不过午后边际转松，当日央行净回笼为438亿元。本周三资金面边际转松，不过资金利率绝对水平仍然较高，当日央行净回笼为191亿元。本周四税期来临全天资金面偏紧，当日央行净回笼8亿元。本周四（2月20日）相较于上周五，D上行3bp至 1.95%，D上行12bp至 2.06%。
海外方面，美国1月零售销售环比降0.9%，预期降0.1%，前值从升0.4%修正为升0.7%。美国2024年12月商业库存环比下降0.2%，为2023年11月以来最大降幅，预期0%，前值0.10%。欧元区2024年第四季度季调后GDP修正值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%，第三季度终值升0.9%；环比升0.1%，预期持平，初值持平，第三季度终值升0.4%。日本2024年第四季度实际GDP同比初值增2.8%，预期增1%，前值增1.2%；环比增0.7%，预期增0.3%，前值增0.3%；名义GDP环比初值增1.3%，预期增1.20%，前值增0.50%。日本2024年第四季度GDP平减指数同比初值增2.8%，预期增2.8%，前值增2.4%。英国1月CPI同比升3.0%，预期升2.8%，前值升2.5%；环比降0.1%，预期降0.3%，前值升0.3%。核心CPI同比升3.7%，预期升3.7%，前值升3.2%；环比降0.4%，预期降0.5%，前值升0.3%。
国内方面，中国2025年1月金融数据重磅出炉。据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%；1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。1月金融数据总体稍好于预期，主要是新增贷款同比多增，社会融资保持一定增长，M1统计口径调整也使得M1同比增速中枢抬升，不过信贷增长更多来自票据贡献，居民部门信贷需求偏弱，社融增长也较多来自政府债券融资贡献，私人部门融资需求仍然不足。总体来看，1月信贷和社融稍好于预期，不过实体融资需求仍偏弱，广义货币增速相对偏低。央行行长潘功胜应邀出席新兴市场经济体研讨会。他指出，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。整体来看，短期资金面偏紧不意味着货币政策态度转变，在实体融资需求尚待恢复的情况下，今年央行实施适度宽松的货币政策，货币政策大方向仍是放松，后续如果人民币汇率压力减轻，央行货币放松节奏可能明显加快，届时资金利率中枢或明显下移，短端利率也可能迎来补降，短端利率债的配置价值仍较为突出。
对于长债而言，低利率环境下，债券策略仍应以持有为主，频繁交易反而得不偿失，当下较优的配置策略可能是哑铃策略，即配置短期品种、同时配置长久期利率债来构建投资组合，这一策略进可攻、退可守。利率大幅回升的基础和风险并不高，尤其近期市场波动为投资者提供了更好的配置机会，仍可更多关注超长债的配置价值。
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