汉桑科技IPO：业绩依赖大客户与海外市场 突击申请专利遭问询 先分红后募资合理性存疑

　　出品：上市公司研究院

　　作者：光心

　　汉桑科技作为高端音频产品和技术解决方案综合供应商，自2023年6月创业板IPO申请获得受理以来便饱受市场关注。

　　至今，汉桑科技已经历两轮问询，在此过程中暴露出大客户依赖、专利申请、上市动机等多方面问题，引发了诸多质疑。

　　直至目前，汉桑科技仍未成功过会，在多重潜在风险缠身的情况下，汉桑科技的上市前景或许不容乐观。

　　业绩质量存疑：2023年业绩表现远弱于同行 大客户及海外营收占比过高

　　汉桑科技的业绩波动曾遭到监管层质疑。财报显示，2021年到2024年上半年（下称“报告期内”），公司分别实现营业收入10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元、6.79亿元，归母净利润1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元、1.12亿元。

　　其中值得注意的是，除了2023年营收和归母净利润分别同比下降25.60%、28.26%之外，其余各年公司业绩均处于高增状态，营收增速和归母净利润增速均在20%、30%以上。

　　针对这一情况，深交所在第二轮问询中要求公司结合行业情况及自身经营情况等分析2023年业绩下滑原因，并对业绩下滑风险进行针对性风险提示。

　　公司在回复中表示，由于宏观经济预期不佳，高利率压制消费等原因，公司高性能音频产品终端需求有所下降，进而导致2023年发行人业绩同比下滑。

　　而综合同业数据来看，公司在招股说明书中选取的通力股份、、、、、、这7家可比公司中，天键股份和漫步者2家分别实现了高达55.95%、21.68%的营收增长，奋达科技、国光电器、惠威科技3家与去年同期持平，仅有歌尔股份、通力股份2家营收显著下降，录得-6.03%、-11.39%的增速，但相较于汉桑科技的-25.61%的同比增幅仍有优势。

　　面对同样不利的宏观环境与市场局势，汉桑科技业绩表现显著弱于同业，是否意味着经营韧性与抗风险能力相对不足？公司将业绩责任完全归咎于环境因素的说辞是否合理？

　　此外，公司的收入结构也显现出较高的大客户依赖和跨境贸易风险。

　　报告期内，公司对前五大客户销售金额占比分别达到59.73%、63.04%、62.94%、74.51%，其中对第一大客户Tonies GmbH的销售金额占比为29.08%、34.41%、41.77%、52.87%，最新一期占比过半且仍处于持续提升态势。

　　据悉，Tonies GmbH于2013年成立于德国，其主要产品为TonieBox儿童早教机。TonieBox 最近两年在美国市场的销售额增长迅速，同时其在2023年继续开拓了加拿大、丹麦、瑞典和芬兰等国际市场，业务规模有望进一步提升。

　　而据回复函显示，汉桑科技与Tonies GmbH的业务合作中仅有智能互动早教机这一款产品。也就是说，对境外第一大客户的唯一一款产品贡献了公司超50%的营收，其业绩的脆弱性和不确定性或许难以释疑。

　　第一大客户来自于德国，公司的境外收入占比自然低不了。报告期内，公司主营业务收入中的境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，主要集中于北美洲、欧洲等地区。

　　当下世界局势的风云变幻加剧了公司的业绩风险。2018年中美贸易摩擦以来，受美国301关税政策变化的影响，汉桑科技的音频功率放大器类产品、音乐播放器类等出口美国市场的产品被加征额外的关税；2022年10月美国商务部产业安全局修订的《出口管理条例》限制部分先进和高性能集成电路及含有相关集成电路的产品向中国出口，进一步对公司业务产生影响。

　　汉桑科技也表示，如果未来中美贸易摩擦持续加深，或地缘政治局势恶化，相关国家采取加征高额关税、反倾销、反补贴、出口管制等政策，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　创新能力存疑：上市前突击申请专利 研发费用率低于同行

　　汉桑科技成立于2003年，但在2020年之前，公司竟然没有一项发明专利。

　　据2024年1月发布的问询回复函，截至回复出具日，发行人共拥有合计86项专利，其中发明专利共有35项。对比之下，同业可比公司的专利总数均超过400项，汉桑科技的发明专利数目在7家公司中排名倒数第二。

　　针对此问题，深交所要求公司解释发明专利均于2020年申请的原因，专利数量与同行业可比公司是否存在显著差异，并说明招股说明书中公司技术创新性“行业领先”的具体依据。

　　汉桑科技在回复中表示：公司前期专注于业务拓展，未重视专利申请工作，部分研发成果通过技术诀窍保密的形式进行保护。公司2020年计划筹备上市，开始集中申请专利。公司从 2020 年开始有计划地进行专利申请工作。由于专利申请有一定的时间周期，因此发行人目前持有的专利数量较少。

　　截至本回复出具日，发行人境内外合计共有30项申请中专利，专利类型全部为发明专利。若上述申请中专利全部申请成功，则公司发明专利为65项、专利总数为116项，专利总数仍为行业垫底，发明专利数量勉强栖身中游。

　　此外，公司研发费用率也低于同行。报告期内，公司研发费用率为5.25%、5.22%、7.20%及 5.87%，同期可比公司的平均研发费用率为5.61%、6.37%、6.21%及6.54%，两者约有1个百分点的差距。

　　募资动机存疑：大额分红后上市募资 产能未能满负荷运作却仍要扩产

　　汉桑科技更受市场关注的是其上市动机问题。IPO前夕，汉桑科技进行多次现金分红，2年分红金额折合人民币高达5.6亿元，而此次IPO公司却又拟用2.8亿元来补充流动资金，其合理性何在？

　　2020 年，汉桑科技向实控人夫妇控股的Leaping Star2 Ltd．分红4.92亿港元，向实控人王斌分红447.71港元，向王斌的妹妹王珏分红49.75港元。

　　2021 年 12 月，汉桑科技再次向Leaping Star2 Ltd．分配利润1687万美元，折合人民币 1.09元。

　　值得注意的是，2020年和2021年这两年的归母净利润仅有1.73亿元，两年的分红金额约是利润的三倍！请各位警惕实控人获益、投资者买单的“透支式”分红。

　　招股说明书显示，汉桑科技拟通过本次IPO募集资金10.02亿元，其中2亿元用于建设“年产高端音频产品150万台套项目”、3.27亿元用于建设“智慧音频物联网产品智能制造项目”、1.95亿元用于建设“智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目”，剩余2.8亿元用于补充流动资金。

　　而根据公司历史产能利用率数据，报告期内公司产能利用率（按贴片点位计算）为67.83%、77.51%、46.65%、87.47%，显然未能充分利用。

　　在此情形下，公司还要募投新产能，这些产能未来能否顺利消化？请大家审慎思考、跟踪。