铜：强预期与弱基本面碰撞，铜价上行后盘整运行

　　（卓创资讯分析师唐志浩）

　　【导语】2月现货铜价偏强上涨，尾盘震荡，价格重心上移，主因供应紧张预期推升铜价，然而下游因铜价高位，开工不达满负荷，个别厂家停工检修，强预期与弱基本面碰撞，铜价上涨动力不足，转而盘整。3月来看，传统旺季金三银四到来，下游需求增长或给予铜价较强支撑，但由于高库存的拖累，铜价前期或震荡运行，库存逐步消化后价格开始上涨。

　　预期减产背景下，铜价走高

　　截至2月26日，卓创资讯现货1#铜价76910元/吨，较上月末上涨1795元/吨，涨幅2.39%，均价76886.25元/吨，涨幅2.50%。本轮上涨原因主要有两点，首先是宏观方面，特朗普2月25日对铜启动232调查，后期可能会影响美国对铜的关税政策；国内方面持续释放积极信号，加大逆周期调节力度，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。整体来看宏观氛围偏暖，给予铜价一定支撑。

　　其次，年初以来，部分冶炼厂反馈铜矿粉出现缺口，原料端供应较为紧张。与此同时，TC加工费一路走低跌入负值，有个别冶炼厂开始计划减产，市场也因此担忧后市会出现供应紧张局面。基于以上原因，年后铜价接连上涨。

　　基本面恢复缓慢，铜价上涨动力不足

　　2月中旬开始，铜价止涨进入盘整阶段，主要原因为基本面恢复不理想。春节期间冶炼厂出于成本考虑，大都保持正常生产，导致库存出现累库现象，虽有减产预期，但社会库存偏高位，现货市场供应充裕；需求端来看，春节假期结束以来，铜价接连上涨，下游需求释放遇阻，复苏节奏偏慢，月底铜价盘整，加工企业观望情绪较浓，采购以刚需为主，整体需求支撑较弱，市场维持贴水成交。

　　宏观与基本面有望形成合力，价格有望稳中上涨

　　预计下月铜价震荡上涨，3月来看，影响价格的主因：一、宏观方面，美国经济数据表现强韧，通胀较为顽固，交易员预计美联储2025年仅有一次降息，且在12月份，短期对铜价指引较弱，特朗普2月25日对铜启动232调查，后期可能会影响美国对铜的关税政策，需持续关注美国方面动态；国内方面，下月召开重要会议，或有积极信号放出，给予铜价一定支撑。二、基本面来看，一季度末铜矿粉出现供应缺口，国内部分冶炼厂存减产预期，但目前库存相对较高，下游需要一段时间来消化，预计3月份供应由松到紧；需求端来看，下游需求缓慢复苏，随着金三银四的到来，各终端订单量增多，将拉动加工企业对电解铜的需求，且目前出口窗口期打开，部分冶炼厂开始规划出口，或也可一定程度减缓国内库存过高压力。综上来看，下月宏观驱动与基本面有望形成共振，铜价或呈现震荡上涨走势，现货参考区间76000-79500元/吨，均价或在78000元/吨左右。