开源证券：名创优品Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升 维持“买入”评级

　　开源证券发布研究报告称，维持（09896）“买入”评级，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为27.3/33.9/41.6亿元。公司2024Q3实现营收45.23亿元，同增19.3%，经调整净利润为6.86亿元，同增6.9%。公司坚持品质零售和兴趣消费战略，在IP战略下预计名创优品国内凭店型矩阵&O2O驱动高质量增长、海外拓店加速推进、TOPTOY盈利持续向好，抓住线下零售变革机遇入股永辉超市。

　　开源证券主要观点如下：

　　中国：MINISO店型矩阵&O2O驱动同店增长，TOPTOY盈利持续向好

　　（1）MINISO：2024Q3收入24.4亿元（+5.7%），其中线下收入同增3.8%。年初至今门店净增324家至4250家（单Q3净增135家），有望完成2024年净增350-450家目标。看好IP及品类场景化下店型矩阵布局，预计店效将随差异化消费需求匹配以及O2O增加触达点而提升，短期预计Q4线下渠道随哈利波特等IP及线下客流回暖。（2）TOPTOY：2024Q3收入2.72亿元（+50.4%），同店同增14%，年初至今门店净增86家至234家（单Q3净增39家），Q3自研产品占比环比提升，盈利持续向好。

　　MINISO海外：拓店超预期&单店表现稳健，看好欧美加速扩张&经营杠杆释放

　　2024Q3实现营收27.32亿元，同增43%，其中直营/代理市场营收同增+45%/22%；年初至今门店净增449家至2936家（单Q3净增183家，直营/代理净增131/52家），拓店超预期，预计全年净增650-700家目标（此前为净增550-650家）。随着海外品牌知名度提升叠加IP战略深化，同店稳步增长，2024Q1-Q3同店高单增长，分市场看，北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲可比同店同增中单/10-20%/高单/低单增长，看好Q4海外旺季店效持续提升，经营杠杆释放带来利润率逐步提升。

　　盈利能力：海外直营门店扩张短期拖累费用率，看好盈利能力未来稳步提升

　　（1）毛利率：2024Q3毛利率为44.9%（同比+3.1pct），主要系海外高毛利的直营收入占比提升、TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。（2）期间费用率：2024Q3期间费用率为27.3%（同比+5.9pct），销售/管理费用率分别+5.1/+0.7pct，销售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相关租金、折旧及摊销、工资等费用增加。（3）净利率：2024Q3经调整OPM为15.2%。