从高光上市到连亏五年，中国氢能燃料电池“第一股”易主

从头顶“氢能第一股”光环登陆科创板到深陷连亏泥潭，亿华通（688339.SH;02402.HK）坎坷的“氢途”能否在易主之后被改写？

3月12日晚，亿华通与中国旭阳集团（1907.HK）双双公告披露，中国旭阳集团拟以定州旭阳氢能有限公司（下称旭阳氢能）的全部股权认购亿华通发行的A股股份，并配套总价约5.5亿元认购亿华通新增A股股份。交易完成后，中国旭阳集团将成为亿华通的控股股东。

该交易通过亿华通发行股份购买资产的方式，将中国旭阳集团的氢能产业链相关资产注入亿华通，双方将实现双向整合。澎湃新闻注意到，这是国内氢能行业近年来规模最大的一笔交易。两者的交易预案自2月27日曝光以来就备受市场关注，3月13日A股复牌后，亿华通报收26.2元/股，大涨8.13%。

作为清华大学车辆与运载学院欧阳明高院士团队培育的新能源科技公司，亿华通在国内较早从事氢燃料电池研发与产业化，是国内首家氢燃料电池发动机生产商。成立之初，其股东包括水木创投、水木长风、水木国鼎等清华系资本平台及瑞银集团、摩根士丹利等国际金融机构，一度风头无两。

2020年8月10日，亿华通在上海证券交易所科创板挂牌上市，成为中国氢能燃料电池“第一股”。2023年，亿华通登陆港交所，成为首家实现“A+H”上市的氢能公司。

身处风口，亿华通的业绩并未起飞。2020年-2023年，亿华通的归母净利润分别为-2252.36万元、-16192.41万元、-16673.34万元、-24320.37万元。业绩快报显示，去年该公司营业总收入腰斩，创7年以来最低，净亏损额进一步扩大至45320.91万元。也就是说，最近五年，亿华通的亏损幅度持续增大，累计亏损额已超过10亿元。

对于业绩走弱，亿华通在2024年业绩快报中解释称，燃料电池行业尚处于商业化的初期阶段，市场的产销规模总体偏小。在宏观经济不确定性增加的背景下，燃料电池汽车产业链上下游普遍呈现资金周转压力，影响了产业链订单项目的推进。2024年度燃料电池汽车产销量呈现同比下滑的态势，且燃料电池行业市场竞争激烈，产品的销售价格降幅大于成本降幅，导致公司毛利率较上年同期出现下降。 

亿华通的命运折射出国内氢能商业化的普遍困局，“燃料电池四小龙”均面临类似的市场需求萎缩、技术瓶颈及成本焦虑。

港股上市公司中国旭阳集团目前的两大支柱产业为化工和焦炭，视氢能业务为发展重点，已成为京津冀地区规模最大的高纯氢供应商。旭阳氢能成立于2020年，定位为氢能全产业链运营商，主营业务为高纯氢和合成氨的生产、销售，综合能源站运营以及绿氢制备、液氢储运系统的研发及产业化应用。

亿华通称，旭阳氢能与其属于氢能源产业链上下游关系，前者可提供具有成本优势的大规模氢气供应，一方面有望通过降低氢气价格、扩大用氢规模而从氢能产业上游降低氢燃料电池车的运营成本；另一方面旭阳氢能的液氢储运技术即将落地，可有效扩大氢燃料电池车的运输半径，叠加现有的综合能源站布局和管道输运的建设规划，将促进亿华通产品的终端市场开拓，提升亿华通产品市场份额。 

国金证券分析认为，通过整合旭阳氢能，亿华通可锁定低成本氢源，打通燃料电池车“用氢成本高”的核心痛点；同时借助旭阳氢能保供基地网络，强化京津冀、川渝等示范城市群的加氢站布局，与现有客户形成产销协同。该行指出，尽管亿华通短期业绩承压，但并购若能实现制氢成本下降20%-30%，其燃料电池系统毛利率有望提升，2025年亏损或显著收窄。

双方的业务整合造血能力如何，又能否拯救亿华通承压的现金流，一切仍是未知数。以亿华通与旭阳的交易为标志，氢能行业或迎来新一轮并购重组。