稳健理财持续亏损，3月债市到底发生了什么？

　　今年春节后，30年从年内高点已经回撤了接近5%，很多小伙伴可能体感上比股市波动还大。

　　就单日行情来看，3月7日和3月11日中证10年国债指数分别“碎蛋”50个和60个（即下跌50bp和60bp），这样的单日跌幅在2024年全年仅发生过2次。

　　当前，超过80%的中长期纯债基金年内收益转负，一些底层资产是债券的理财产品可能也出现了一定的回撤，这似乎与“债券是相对稳健固收型资产”的普遍认知有所偏离。

　　因此无论是投资了债基的个人投资者朋友，还是渠道经理，大家现在可能都需要了解这几个问题：

　　1． 3月债市到底发生了什么，为什么前几天跌这么多？

　　2． 目前债市的大逻辑发生了哪些变化？

　　3． 后续会怎么走，我们的债基怎么应对？

　　（ps：本文干货很多，可能需要花费几分钟时间阅读，但我们会尽量将专业金融术语解释得通俗易懂，不用太有阅读压力~）

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　　一、3月债市猛跌，背后的三个核心逻辑

　　还是结论先行，我们直接用一张表格总结，便于大家保存和转发：

　　二、债市的大逻辑发生了哪些变化？

　　我们整理了随着外部事件和行情走势，债券市场的主流观点发生的变化，并总结成大致如下的时间线：

　　阶段1：股市上涨后的震荡市

　　2024年9月末到11月末，市场的共识主要是：

　　l 利于债市的因素，主要是经济基本面的弱复苏态势+较弱的信贷社融数据，这些因素是债券走强的底层支撑。

　　l 不利债市的因素，是924会议、美国大选、政治局会议等因素给股市带来阶段性情绪提振引发的跷跷板效应，以及财政提出的“10万亿”地方政府债发行带来的供给压力，再加上临近年底的季节性资金相对紧张。

　　二者的力量强弱很难判断，因而债市期间主要呈现震荡走平的行情。

　　阶段2：“终局思维”、年底抢筹、供给消化能力验证三方面共振，带来债市疯牛

　　这段时间，利于债市的因素逐渐显现，而不利于债市的因素也逐渐消除：

　　l “供给压力”警报解除：

　　地方政府债加速了发行，但在超季节性供给冲击下，没有出现“发飞”的现象，机构呈现出了较强的承接能力，解除了大家对于供给冲击的担忧。

　　l “股债跷跷板效应”压力减弱：

　　股市逐渐进入震荡盘整期，成交额下降。

　　l 年底抢筹买盘力量加强：

　　进入年底，保险、银行、理财等机构具有季节性更高的配置需求，被称为“年底抢筹”（对此，我们曾写过许多文章解释，例如《一文读懂年底债市的“日历效应”》），增加了买盘力量。

　　l “终局思维”的博弈：

　　去年12月9日，政治局会议时隔14年重新使用了“适度宽松”作为货币政策的定调，而根据历史经验，这样表述后的降息力度都会比较大；加上彼时的各项经济和信贷数据并不十分理想，理论上也确实需要更多货币和财政政策的扶持。

　　因而，当时市场上部分机构对于2025年的降息幅度做出了非常乐观的预测，一度认为25年会有50bp左右的降息，即理论上长端债券收益率也应该有50bp的降幅。

　　虽然实践中大家都清楚降息是逐步进行的，但是出于担心错过牛市、业绩落后于其他投资者的非理性心理，市场上出现了名为“终局思维”的博弈：抢在2025年初甚至2024年末，就先大规模上车长端利率债，在年初就让利率债跑完2025年一整年的降息幅度。

　　在这个阶段，市场最主流的声音，就是“抢跑买入，不要落后”，以及“每调买机”（每次调整都是买入机会）。

　　阶段3：流动性缩紧+股债跷跷板，瓦解抢跑力量

　　但在2025年春节后，债牛按下了“暂停键”，而具体的因素我们前两周也已经有过详细的解读。总结来说，市场情绪由于3个现实因素而变得脆弱：

　　1． 央妈收紧流动性，资金面偏紧张，负carry压力持续；

　　2． 恒生科技和A股成长风格受到DeepSeek影响而表现极为强势，股债跷跷板效应明显；

　　3． 2024年末、2025年初的债市疯牛行情透支了过多的涨幅、带来了市场的拥挤。

　　这段时间里，许多之前抢跑的投资者开始质疑债市是否还有继续上涨的动力、继续追求短期资本利得收益是否还是一个好选择，这使得抢跑力量逐渐瓦解。

　　阶段4：反思与修正预期

　　其实，这个阶段也具有阶段3的“2．股债跷跷板”和“3．市场透支与拥挤”这两个脆弱因素。不过也有进一步的变化：市场开始自主反思之前抢跑行情的合理性，思考是否应该有更合理的定价点。

　　在上周3月6日潘行长在表示“择机降准降息”“研究降低结构性货币政策工具利率”后，市场认为这是比较明确的暂缓降息的信号，自发修正了之前过度的利率下行预期。更多的机构开始反思，10年国债收益率之前下冲到接近1.6%是非常不理性的行为，后面随着降息预期的调整，10年国债收益率或许还有新的变化。

　　三、后续会怎么走，我们的债基账户怎么应对？

　　市场瞬息万变。

　　在3月11日债市大跌后，12日就迎来了转机：下午开始，各期限利率债普遍上涨，其中10年国债大幅下行5.5bp（对应的价格涨幅大约是收35个左右的蛋）。

　　分机构来看，基金是典型的交易盘，其行为最迅捷，也是推动债市下午快速上涨的主要力量。

　　不过，对于咱们基金和理财投资者而言，这种一两天的涨跌是几乎无法把握的，也千万不要为了抓到单日的涨跌而频繁进出、损失手续费（算下来还挺高）。我们要把握的是更长期的走势。

　　整体来看，当前债市还是具有一个相对坚实的长期逻辑：私人部门（包括咱们居民和广大企业）信贷需求修复还要时间，当银行不能通过大量放贷来获取收益时，对债券的配置需求自然有所支撑，这也形成了坚实的长线资金配置力量。

　　而短期的风险因素，则是不定时的宏观调控+股债跷跷板+债券涨幅被透支后的盘整下跌。

　　因而，操作建议上，我们维持之前的看法：

　　1． 如果你已经是多资产投资者，持仓里包含了股票（股票型基金）、黄金、美股、债基（银行PR2左右风险等级的理财）等多方面资产，且各资产的比例都不小：

　　建议继续保持对长债的关注，不建议频繁调仓。由于多资产之间的对冲效应，当债基下跌时，这部分的收益可能会在别的资产上找回来（例如近期表现很强的港股基金）。长期来看，至少在私人部门的信贷有力修复之前，长债的逻辑都是有支撑的（正如我们前文所述），值得长期关注。或者也可以考虑关注由专业投资经理管理的长债类投顾组合。

　　2． 如果你的持仓里，债基占比超过较高：

　　说明你可能追求稳健，相比于高波资产发生亏损时的不适感，你可能更关注是否能获得长期稳健低波的收益表现。

　　那么，在债基投资上，比起在波动和回撤较大长期纯债基金上“担惊受怕”，我们更建议大家尝试一些更稳健的短债基金组合、以及货债基金组合，通过优选货币市场基金资产作为底仓，并适当配置中短债基金，力争帮助大家满足“流动性+收益弹性”的理财需求。

　　站在当下，你会考虑止损/止盈你的债基吗？欢迎在留言区与我们交流。

　　文章来源：广发基金投顾团队

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