拆解首份银行估值提升计划 市场会否买单？

界面新闻记者 | 何柳颖

界面新闻编辑 | 王姝

　　首家披露估值提升计划的银行来了。

　　3月15日，（000001.SZ）发布《平安银行股份有限公司估值提升计划》（下称《估值提升计划》），以切实提升公司投资价值，增强股东回报，同时也是作为对证监会新规的响应。

　　2014年11月15日，证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（下称《市值管理指引），自发布之日起实施。《市值管理指引》要求上市公司结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。

　　在《估值提升计划》中，平安银行拟通过做好金融五篇大文章、推动零售升级、缓解息差下行速率、加强投资交易、规划现金分红等渠道来提升估值。截至3月18日收盘，平安银行A股报11.49元/股，总市值2229.74亿元。

　　长期破净是触发条件

　　根据《市值管理指引》，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。同时长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，评估后需要完善的，应经董事会审议后披露。

　　长期破净公司，是指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股归属于公司普通股股东的净资产的上市公司。

　　这也是平安银行制定《估值提升计划》的触发因素。在2024年1月1日至2024年12月31日，平安银行股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于最近一个会计年度经审计的每股归属于普通股股东的净资产。

　　即2024年1月1日至2024年3月14日每个交易日股票收盘价均低于2022年年度经审计每股净资产18.80元；2024年3月15日至2024年12月31日每个交易日股票收盘价均低于2023年年度经审计每股净资产20.74元。

　　事实上，多家上市银行都面临着长期破净压力。截至最新收盘日（3月18日），除了（600036.SH）市净率PB（LF）恢复至1倍以上，其他银行均为破净股，更有11家银行市净率不足0.5倍，（601997.SH）、（600016.SH）市净率分别为0.36倍、0.34倍，42家银行均值仅0.61倍。

　　从市盈率PE（TTM）看，42家上市银行均不足10倍，目前最高的是（002936.SZ），达到9.60倍，最低的是贵阳银行，为4.09倍，均值仅5.90倍。

　　为何银行股估值水平长期偏低？首席经济学家汪毅向界面新闻记者表示，主要就是资产质量压制了估值，包括地方债务、房地产、个人消费贷款，以及小微贷款延期还本付息等，市场认为银行的真实不良率要比财务报表上的账面不良率高。

　　中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向界面新闻记者补充称，上市银行估值水平偏低并非中国特有，在国外银行业也较为常见。原因可能包括，银行业经营中市场竞争激烈，不良资产管理面临压力，投资者对银行业发展前景预期不够积极乐观。目前，国内银行业净息差较低，经营利润增速下降也对其估值有一定的负面影响。

　　伴随着市场利率持续走低，银行息差压力仍较大。据国家金融监督管理总局数据，截至去年三季度末，我国商业银行净息差为1.53%，A股上市银行中，去年三季度的平均净息差约为1.63%。

　　在《估值提升计划中》，平安银行强调将通过落实市场利率定价自律机制倡议、努力提升活期存款占比、加强高成本存款管控、落实贷款“量、价、险”平衡来努力缓解息差下行速率。

　　2024年平安银行净息差为1.87%，较2023年下降51个基点，主要受市场利率下行、主动压降零售高风险资产等因素影响。在2024年度业绩发布会上，平安银行副行长兼首席财务官项有志表示，预计2025年净息差仍有下行压力，但趋势可能会放缓。

　　如何提升？

　　现金分红作为关键词出现在《估值提升计划》中。

　　平安银行表示，定期制定未来三年股东回报规划，2024年至2026年度每年以现金方式分配的利润占当年实现的可分配利润比重在10%至35%之间，除年度利润分配外，平安银行还可以进行中期现金分红。

　　2025年3月14日，平安银行董事会审议通过了2024年度利润分配预案，2024年末期拟派发现金股利70.25亿元，加上已实施的中期利润分配，全年拟派发现金股利117.99亿元。

　　在业绩发布会上，平安银行行长冀光恒提到，一方面，2023年度的分红在2024年完成，同时2024年又实施了中期分红，导致2024年整体分红额较2023年多出132亿元。这虽然体现了对股东的回报，但也对当期资本造成了一定压力。其称，分红政策是平安银行高度重视的事项，但必须结合银行的资本能力和经营状况综合考量。

　　值得指出的是，银行向来是派发红包的“大东家”。Wind数据显示，A股42家上市银行中，有23家银行披露了中期分红计划，派息金额达到2577亿元。汪毅认为，上市银行若重视分红尤其是现金分红，会对估值带来比较明显的积极影响。

　　围绕投资者关系管理、信息披露等，平安银行亦在《估值提升计划》中有所强调，称制定与投资者沟通交流的计划安排，每年举办至少2场业绩说明会。就在3月17日，平安银行举行了2024年度业绩发布会，行长冀光恒与一众高管出席现场。

　　平安银行还提出建立长效激励机制。该行称，通过建立长效激励约束机制，强化管理层和员工利益与公司长期利益的一致性。该机制合理设计薪酬结构和水平，配置固定薪酬及绩效薪酬：固定薪酬稳健投入，保障人才队伍稳定；绩效薪酬重点考虑风险调整后的组织业务表现和个人绩效表现。同时，为防范激进经营和违法违规风险，平安银行实施绩效薪酬延期支付与追索扣回机制。

　　在整体策略导向上，平安银行在《估值提升计划》中强调，坚持 “零售做强、对公做精、同业做专”战略方针，持续升级零售、对公、资金同业经营策略，全力做好金融“五篇大文章”，持续提升服务实体经济能力，积极服务新质生产力，全面强化风险防控，践行金融高质量发展。

　　不过，关于员工持股计划、股份回购等，平安银行在《估值提升计划》中并未做相关部署。

　　围绕股份回购，娄飞鹏认为，目前，银行业净息差较低，盈利能力下降，并且服务实体经济需要较多的资本等，决定了其开展股票回购面临较大压力。

　　在招商银行2024年第三季度业绩说明会，招行副行长彭家文曾就此话题表示：“我们正在研究中，我们认为这个措施是可以往前推进的，但之所以要研究，是因为确实还有很多的因素需要进一步考虑，主要是上市银行和其他上市公司还是有本质的区别。”

　　另有城商行人士告诉界面新闻记者，由于银行面临严格的资本金约束，如果回购股票并注销，将会消减银行资本充足水平；容易引起系统性风险、声誉风险等原因，中资银行不便实施回购。

　　市场会买单吗？

　　对于多措并举的估值提升计划，市场会买单吗？

　　具体到平安银行，有业内人士告诉界面新闻记者，“从投资者角度出发，其关注的是银行业未来发展趋势以及投资回报。平安银行制定的措施规模有助于提高其估值，也是实实在在的举措，有关现金分红、做好金融五篇大文章、推动零售升级等措施都将受到投资者关注。”

　　从此前的反应看，市场对于市值管理计划还是给出了积极情绪。2024年11月15日（周五），证监会发布《市值管理指引》，在随后一个交易日，即11月18日，银行股集体走强。而在去年年底，即将到来的分红派发更是吸引了更多投资者涌入银行股，带动该板块走高。

　　后续而言，《市值管理指引》要求，市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。

　　平安银行在《估值提升计划》中对此作出了说明，称将至少每年对本次估值提升计划的实施效果进行评估，评估后需要完善的，将完善后的估值提升计划经董事会审议后披露。若触及长期破净情形所处会计年度的日平均市净率低于所在行业平均值，将就本次估值提升计划的执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。

　　值得一提的是，对于长期破净公司，披露估值提升计划是较硬性要求。《市值管理指引》明确，长期破净公司未披露上市公司估值提升计划的，中国证监会可以按照《证券法》第一百七十条第二款采取责令改正、监管谈话、出具警示函的措施。

　　据此来看，财报季即将来临的同时，其他上市银行预计会否相继发布相关市值管理计划？

　　娄飞鹏表示，银行业在落实国家政策方面一直较为积极，去年新国九条鼓励多次分红后，银行业积极响应加大分红力度。在目前银行业面临市值管理压力的情况下，结合政策导向加强市值管理并不断提升估值水平将可能成为更多银行的选择。