联合资信：产业升级篇章—科创企业信用前景

　　3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京威斯汀酒店拉开帷幕。

　　联合资信工商评级一部技术总监李小建发表主题为《产业升级篇章—科创企业信用前景》的演讲。

　　大家好！科创企业对推动产业升级和科技创新意义重大，其信用前景研判是当前市场关注重点。本次将系统阐述联合资信在科创企业信用评级领域的研究成果，内容涵盖以下五方面：

1. 科创债券市场发展态势
2. 科创企业信用评级体系
3. 科创产业现状与挑战
4. 政策环境与支持措施
5. 科创企业信用前景展望

　　一、科创债券市场发展态势

　　政策演进
2021年起，为深化创新驱动发展战略，债券监管部门加速产品创新：

• 交易所推出科技创新公司债券
• 交易商协会发布高成长债、双创债、创投债，并于2022年升级为科创票据

　　市场规模

• 发行量：2024年科创类债券发行规模1.22万亿元，同比增长56%；发行只数1228只，同比增53%
• 存量结构：截至2024年末存量规模1.6万亿元，占信用债总量3.3%，发展空间广阔
• 历史数据：

年份	发行规模（亿元）	发行只数（只）
2021年	307	42
2022年	2778	310
2023年	7783	802
2024年	12200	1228

　　品种分布（2024年）

• 科技创新公司债：6034亿元（50%）
• 科创票据：2570亿元（21%）
• 短期融资券：3087亿元【修正“3，087”为“3087”】（25%）
• 资产支持证券：2.5%
  现存问题：品种集中度高，公司债与票据占比超70%

　　信用资质特征

• 评级分布：无评级占比52%（超短融为主），AAA级43%，AA+级5%
• 发行人性质：地方国企59%，央企33%，民企5%
  核心矛盾：民企参与度不足（占科创企业主体却仅占发债规模5%）

　　二、科创产业现状与挑战

　　行业特征
覆盖信息技术、医药、高端制造等核心领域，共性特征包括：

• 技术密集度高
• 政策支持力度大
• 市场潜力显著

　　细分领域表现（2024年）

1. 信息技术：
• 计算机/通信设备制造业增加值增11.8%
• 软件/信息技术服务业增加值增10.9%
• 未来增长点：人工智能、大数据、云计算
2. 医药行业：
• 受集采影响营收/利润微降，但政策趋稳
• 创新药加速上市，老龄化催生需求

　　升级制约因素

1. 技术瓶颈：
• 芯片制造（光刻机、刻蚀机）、半导体材料依赖进口
• 成果转化效率不足
2. 融资困境：
• 研发投入需求大（初创/成长期企业资金缺口显著）
• 传统制造业升级面临现金流压力
3. 人才短缺：
• 高素质人才供给不足（研发/技术工人缺口）
• 教育体系与产业需求脱节
4. 外部环境：地缘政治、内需不足等

　　三、政策支持体系

　　2024年关键政策

1. 金融支持：
• 央行联合多部门推动设立债券市场科技板
• 创新推出三类主体发债：金融机构、科技企业、私募股权
2. 财政支持：
• 国资委牵头设立国家创业投资引导基金（撬动社会资本近1万亿元）
• 提高容错率，聚焦硬科技长周期投资

　　两会指引
《政府工作报告》明确：

• 推动科技与产业创新融合
• 加快多层次债券市场建设

　　四、科创企业信用评级体系

　　联合资信评级框架

1. 经营环境：细分行业风险分化（如信息技术硬件产业链覆盖化学材料-电子元件-终端应用）
2. 经营能力：
• 核心技术壁垒（专利布局、研发投入强度）
• 市场地位与商业模式成熟度
3. 财务能力：
• 盈利能力与成长性（轻资产特性下更关注现金流）
• 资本结构稳定性
4. 外部支持：政策倾斜与股东资源

　　与传统企业评级差异

维度	传统企业	科创企业
核心指标	资产规模、收入利润	研发投入、专利转化
风险关注点	债务杠杆、抵押物	技术迭代、市场接受度
财务重点	偿债能力	资金保障与成长潜力

　　五、信用前景展望

1. 整体信用品质向好
• 高端芯片、AI等领域形成优质企业集群
• 政策红利持续释放（2024年高科技产业投资增23%）
2. 债券市场扩容提质
• 民企发债占比有望突破10%
• 试点知识产权证券化等创新品种
3. 信用分化加剧
• 优质企业：技术领先+现金流稳健（如、）
• 风险主体：技术停滞+融资受阻（警惕生物医药早期研发企业）