去年年底，我发布了2025年十大预言，总体思路是中国的政策转向自去年9月24日之后已经确立，因此今年政策上会进一步加码，推动经济回升。由于特朗普二次入主白宫，导致美国政策存在很大不确定性，而资本最害怕政策变化。因此，我们看到今年以来，许多外资从美股撤出，美股出现了较大回落，而A股和港股则吸引了大量资本流入。
我在2025年十大预言的第一条提到欧美经济增速放缓，美联储延续降息周期，美元指数逐步回落，美股见顶风险加大，现在来看已得到初步验证。美国经济增速已明显放缓，从最近公布的经济数据来看，许多经济学家甚至担心一季度美国经济可能出现负增长。因此，美联储今年仍将延续降息周期。
然而，特朗普上台后四处出击，向主要贸易伙伴发起关税战，导致贸易伙伴进行反制。在加征关税方面，特朗普经常出尔反尔，一会儿加一会儿取消，这增加了政策的不确定性。今年美元指数已出现高位回落，避险资产黄金则出现暴涨，近期国际金价已突破3000美元每盎司大关。这也验证了我在2025年十大预言第八条提到的国际局势动荡，美元数量不断增加，国际金价走势波动加大，但长期上涨趋势不变。
美股经过十几年上涨，现已逐步显示出较大泡沫。巴菲特广为人知的一句话是“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。从最近公布的伯克希尔·哈撒韦年报可以看出，去年巴菲特大幅减持美股，而去年正是全球资本追逐美股、大量流入的时候。我们记得去年在国内发行的一些纳指ETF溢价率甚至达到15%至20%，这体现出许多投资者追逐美股。但巴菲特已悄悄撤退，去年对其第一大重仓股苹果减了半仓。目前伯克希尔·哈撒韦持有的现金高达3300亿美元，相当于两万多亿人民币的空仓仓位，空仓是为了等待美股泡沫破裂，然后去抄底。从巴菲特的操作来看，美股今年见顶回落的趋势是比较明确的。最近我们看到，美国以英伟达为代表的科技股从高点下落已接近20%，一般超过20%就认为是跌破牛熊分界线，这是牛转熊的重要信号，这一点值得关注。
在国内方面，有两个原因带动了市场的反转。一个是去年9月24日的政策转向，多个部门联合发布了一揽子重磅政策。最近召开的两会政府工作报告提出2025年全年GDP增长目标定在5%左右，这与我在预测第二条中提到的全年GDP努力达到5%左右的增速目标完全一致，定下这个目标是非常重要的，因为5%左右的增长是在高基数的基础上实现的，而且是在近两年遇到国内外复杂经济形势下实现的。实现5%左右的增长，隐含着政策方面要进一步发力，否则可能将难以达到这个目标。
预计今年的货币政策会进一步宽松，央行行长潘功胜表示要择机降息降准。我们看到本周四美联储保持按兵不动，没有降息，2月份LPR利率也保持不变，央行可能还在等待美联储的动作，因为中美货币利差较大，人民币的一年期存款利率不到1.5%，而美元的联邦基准利率达到了4.25%至4.5%，利差达到三个百分点。如果美联储不降息，我们率先降息可能会对人民币汇率造成较大贬值压力，所以我们也在寻找比较好的时间窗口来进行降息。但今年美联储预计最早会在5月份宣布降息，晚的话也会在下半年降息，大概两次左右，降息50个基点，将利率降至3.5%左右。一旦美联储降息，央行货币政策空间就会更大。
从存款准备金来看，目前大行的存款准备金率一般在6%左右，仍有一定的下降空间，下调存款准备金率能够释放出更多流动性，这些措施都是支持经济复苏的，这也是我十大预言的第五条内容。第六条提到财政政策会更加给力，有效化解地方债风险，刺激消费，拉动投资双管齐下。今年要想提高经济增速，在货币政策方面一定要更加给力，这也是去年12月中央政治局会议和中央经济工作会议的定调。在两会上已经确定，今年给地方政府的专项债发行额度为4.4万亿，力度非常大。在提振消费方面，最近中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《提振消费专项行动方案》，提出了30条措施来推动消费增长。消费是提振经济增长最重要的引擎，其对GDP增长的贡献已超过投资和出口的组合，所以提振消费至关重要。
我们注意到这30条措施的第一条就是提高居民的工资性收入，这一点非常重要。因为要提振消费，不能仅靠之前的以旧换新或发放消费券等措施，关键还是要提高居民收入。所以这次给了大家未来加工资的可能预期，这样大家才敢于消费。当然，现在面临的一个突出问题是一些企业经营遇到困难，给员工提工资可能有一定压力，所以可能一些部门会率先提高工资，但对于广大企业来说还是要鼓励企业经营，特别是对民营企业，要支持民营企业发展。
近期召开的民营企业家座谈会可以说大快人心，极大地提振了民营企业的信心，也吸引了国际资本大量流入以科技互联网为代表的民营企业，效果非常明显。民营企业创造了60%的GDP和80%的就业，民营企业发展起来，就业率就会提升，居民的工资性收入就会增加。当然，在当前工资性收入增加存在一些困难的情况下，第二条提到要提高居民的财产性收入。
我国居民的财产性收入主要来自两方面，一方面是买房的投资回报，另一方面是买股票或基金。当前对房地产市场的调控目标是止跌回稳，我在十大预言的第四条提到支持房地产市场的政策力度将进一步加大，推动我国房地产市场整体上实现止跌回稳。只有房价稳住了，不再下跌，家庭资产才不会缩水，大家对未来的信心才会更强。但考虑到人口负增长、新生儿出生率下降以及保交楼任务仍然很重，房地产市场的供求关系依然是不利于房价上涨的，所以现在依靠房价上涨来提高居民的财产收入是比较困难的。这样一来，其实就落实到资本市场上，也就是说要把资本市场搞活，让资本市场走出一轮牛市，让3亿股民、7亿基民的财富得到增长，消费自然就起来了。我一直倡导一个繁荣的资本市场是提振消费最好的手段，也是当前破局的关键。
从9月24日之后，我们资本市场已经走出了第一波大幅上涨的行情。在去年10月8日甚至放出一天3.5万亿的历史天量成交量，这说明居民的投资意愿是非常强烈的。特别是市场走强之后产生的赚钱效应会吸引大量居民储蓄向资本市场大转移，这将为A股市场带来源源不断的增量资金。因为过去几年我国居民储蓄突破了100万亿人民币，这三年又增加了50万亿左右。据统计，现在我国居民储蓄已突破150万亿。这些资金在存款账户中产生不了太多经济效益，需要这些资金转移出来，要么进入实体经济，要么进入楼市或股市。
现在来看，在实体经济不好做的情况下，这些资金向资本市场大转移的趋势越来越明显。去年很多银行渠道基本上都在销售“固收+”或固定收益类产品，权益类产品的销量可能只占基金销量的1%。但今年以来已经发生了很大变化，现在很多银行渠道开始销售权益类基金，很多公募基金也在主动发行权益类基金。
从监管角度来看，是鼓励发行权益基金的，所以今年固定收益类的新基金很难获批，但权益类基金获批数量非常多。这反映出监管导向是鼓励更多资金流入资本市场，要抓住这一次良好的开局，推动资本市场走出牛市的第二波、第三波行情，这样我们的棋就盘活了。证监会主席吴清在讲话中多次强调，要珍惜当前良好的开局，吸引中长期资金入市，并且要通过深化资本市场改革，让中长期资金引进来还要留得住。留得住就是要让这些中长期资金在资本市场上获得好的回报。比如提高资本市场上市公司质量，严厉打击违法违规行为，特别是财务造假、欺诈发行等行为，对相关责任人要给予打击，该退市的退市，同时支持更多科技创新企业上市。很重要的一点是，对资本市场要采取一贯的支持态度，对正常交易要给予更多的宽容度，这样市场的活跃度才会保持下去。现在日成交量基本上在1.5万亿左右，与9月24日之前日成交量不到5000亿相比，已经是翻了三倍，这说明投资者入场交易的信心已经大幅增强，这是一个比较好的现象。
从市场风格来看，今年开年是科技股的行情，科技股大涨带动了整个市场的赚钱效应提升，吸引了一些场外资金入场。同时，科技股的上涨会产生财富扩散效应，许多在科技股上赚钱的投资者可能会去买一些还没涨起来的消费白马股、新能源或其他板块的股票。这样市场的行情有望出现第二波、第三波行情。我在2025年十大预言中提到，今年A股和港股的走势将是延续牛市，投资机会明显增多，赚钱效应显著提升。从投资方向来看，今年以来A股市场主要是关注以人形为代表的AI板块大幅上涨，这也是继家电、手机、新能源汽车之后的第四大重点产业。我们国家的优势在于制造能力强、产业链健全。从DeepSeek横空出世之后我们已经看到，在大模型方面，我国也具备自身的优势。这样一来，硬件与软件的条件均已具备。我相信，人形机器人今年实现量产是非常值得期待的。它可能是未来十年的一个重要产业方向，也是我们可以提前布局的方向。
在港股方面，重点关注科技互联网公司。这些公司受益于经济转型，与高点相比，估值已大幅下降，有的仅为三折至四折，有的甚至低至四折至五折，仍具有较大的上涨空间。虽然今年港股的走势比A股强劲，因为港股是一个完全开放的市场，外资从美股流出后，大量进入港股这一估值洼地。但我相信，随着港股的上涨，A股也会跟上。因为许多公司是A+H两地上市，港股价格的上涨会带动A股价格的上升。近期，A股的溢价指数出现回落，这表明A股与港股的溢价正在缩小，这也是一个长期趋势，即A股与港股股价长期有收敛的趋势。因此，一部分投资者选择南下购买港股，其逻辑是港股相同公司的股价比A股便宜30%左右，有的甚至便宜一半。从长期来看，A股与港股的价差有望进一步缩小，这也是一个重要的投资机会，即一些投资者会选择抄底估值更低的港股。
综上所述，今年市场整体的赚钱效应较强，与过去三年相比，将有更多板块产生投资机会。这一轮“科技牛”行情并非短期炒作，我认为它将是未来两到三年甚至更长时间的投资主线。因此，权益类基金今年有望获得较好的发展机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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