国证国际：予中化化肥“买入”评级 目标价1.6港元

　　国证国际发布研报称，预计（00297）25-27年净利润将达到12.3/13.8/15.3亿，同比提升15.5%/12.4%/10.8%。该行看好中化化肥的生物+新型肥料的发展，销量持续优化，利润率逐年提升。最后提升目标价至1.6港元，予“买入”评级。

　　国证国际主要观点如下：

　　业绩符合预期

　　2024年中化化肥实现营业收入212.7亿元，同比减少2.1%，归母净利润10.6亿元，同比增长69.5%。毛利率12.0%，同比提升1.6个百分点，净利率5%，同比提升2.1个百分点。每股盈利0.15元，每股派息0.05元。

　　成长业务发展良好

　　2024年公司的基础业务、成长业务、生产业务收入达到108.7/80.2/23.8亿，同比变化-4%/+2%/-7%，占比为51%/38%/11%。基础业务收入同比减少4.7亿元，受钾肥市场价格全年两次震荡式下行影响，销售均价同比减少16%。成长业务收入增加1.8亿元，利润同比增长45%，因为公司生物+战略取得良好成果，高端复合肥销量大幅增长。生产业务分部收入下降1.7亿元，是因为中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行。

　　生物肥料成为公司发展的重要驱动力

　　2024年公司的生物肥料收入43亿，同比增长19%，占整体收入比例22%，毛利占比36%。24年生物肥料销量达到135万吨，同比增长24%，公司推出生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品。该行认为中化化肥重视研发，其生物肥料在抗逆、提质和增加作物产量上表现明显，用户口碑和行业影响力不断提升，生物肥料已成为业绩增长的主驱动力。

　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期。