汇丰：基本面稳固+估值具吸引力 上调中国宏桥目标价至17港元

　　汇丰近日发布研报称，（01378）强劲的2024年下半年业绩，符合市场预期与之前的业绩预告，主要得益于铝土矿和铝价上涨以及铝土矿持续短缺，该机构预计2025年基本面仍然稳健。汇丰在研报中维持对于中国宏桥股票的“买入”评级，目标价上调至17.10港元（从此前予以的16.00港元上调），尽管最近股价有所反弹，但汇丰仍然强调估值和股息收益率仍然颇具吸引力。

　　汇丰分析团队在研报中表示，中国宏桥报告了2024年息税后利润（NPAT）约为人民币224亿元，同比增长95%，意味着下半年盈利约为人民币132亿元，同比增长47%，符合预期。汇丰表示，强劲的表现主要归因于：1）

　　由于铝土矿短缺，氧化铝价格飙升（同比上涨78%），2024年下半年铝价格上涨（同比上涨14%）；2）

　　在下游需求强劲、利用率提高和铝制造产品市场份额增加的情况下，2024年下半年铝合金以及制造产品的销售量大幅增加；3）20

　　24年下半年，GP整体利润率显著提高到29.5%（而2024年上半年为24.2%），氧化铝利润率同比增长4.2倍，并表示中国宏桥提出的末期股息为1.02港元/每股（加上0.59港元/每股的中期股息，这也意味着2024年的派息率高达为63%，而2023年则约为47%），c11%的股息收益率（基于2025年3月14日的收盘价），超出了汇丰分析团队的预期。

　　汇丰分析团队简报的重点在于，预计2025年资本开支将在人民币100-130亿元之间，与2024年基本相似；管理层则预测2025年铝价格将稳定在20500-21500元人民币/吨之间，预期氧化铝以及铝土矿价格将趋于正常化；中国宏桥没有计划扩张铝产品产能，更多产能预计将在2025年雨季前迁往云南；中国宏桥继续通过提供高股息来强调股东回报

　　在研报中，汇丰分析团队预计，中国宏桥2025年盈利将下降约8%——2024年异常强劲的氧化铝利润不太可能重复，可能抵消2025年铝板块强劲的平均销售价格和产量所共同带来的增长。尽管产能增长仍然疲软，氧化铝利润率将在2025年恢复正常，但汇丰分析团队认为上行催化剂仍然强劲，主要在于：1）自3月中旬以来，SHFE市场已开始去库存，反映需求正在恢复至正轨；3月-4月的传统旺季对铝需求的强劲推动，可能继续支持铝价；2）持续的国内消费刺激政策和更加紧密的海外供应需求动态可能将继续支持铝价；3）

　　中国企业产能上限支撑着铝行业坚实的基本面；4）中国宏桥的股息收益率超过10%。

　　汇丰分析团队将中国宏桥的目标股价从16.00港元上调至17.10港元，并维持对于中国宏桥的“买入”评级。该机构使用7.5x的远期市盈率（不变）得出目标价格，并将其应用于汇丰测算的2025年每股收益2.16元人民币（此前预测为1.97元人民币）的预期，基于1.05港元/人民币的汇率。汇丰最新予以的目标市盈率远高于2018年以来的历史平均水平，该机构认为中国宏桥的基本面稳健，股息收益率超过10%，仍有显著上行空间。