国联民生证券：中国宏桥分红率进一步提升 高股息价值凸显 维持“买入”评级

　　证券发布研报称，（01378）是铝产业链一体化龙头，受益于铝价上涨，公司盈利弹性有望持续释放。该行预计公司2025-2027年营业收入分别为1558.5/1567.9/1593.4亿元，分别同比+0.20%/+0.60%/+1.62%，归母净利润分别为247.6/258.4/271.8亿元，分别同比增长10.69%/4.33%/5.22%，EPS分别为2.62/2.73/2.87元，当前股价对应P/E分别为5.91/5.66/5.38倍，维持“买入”评级。

　　事件：1、2025年3月18日，公司回购股份2054.8万股，占公司总股本的0.22%，成交价为14.6港元/股，就股份购回支付的总购买价为3.00亿港元。2、2025年3月14日，公司发布2024年度业绩，2024年实现营业收入1561.69亿元，同比增长16.87%；实现归属于母公司所有者的净利润223.72亿元，同比增长95.21%。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　收入增长来自于电解铝与氧化铝产品价格上涨与销量增加

　　2024年，公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现收入1024.3/373.5/155.7亿元，分别同比增长8.2%/40.6%/35.4%。产品销量来看，2024年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现销量583.7/1092.1/76.6万吨，分别同比增长1.5%/5.3%/32.1%。销售均价来看，2024年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品销售均价分别为17549/3403/20328元/吨，分别同比提高6.6%/33.6%/2.5%。

　　利润增长来自于电解铝成本下降及氧化铝价格上涨

　　2024年公司实现毛利润270.1亿元，同比提高11.3%。由于公司电解铝生产所需煤炭及阳极需要外购，原材料价格下降助力公司毛利率提升。分产品毛利率来看，2024年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现毛利率24.6%/35.4%/24.4%，分别同比提高7.2%/34.3%/10.2pct。2024年公司电解铝/铝合金加工产品吨毛利润分别为4317/1212/4959元/吨，分别同比增长50.8%/324.9%/76.0%。费用端来看，2024年公司各项费用保持相对稳定，销售/管理/财务费用率分别为0.42%/3.20%/1.15%，分别同比下降0.14/0.50/1.20pct。

　　分红公司进一步提高派息，高股息价值凸显

　　公司积极推进股息率股息每股1.02港元，连同2024年度中期已派发的股息每股0.59港元，2024年度累计派息每股1.61港元；以港元兑人民币0.9235计算，现金分红总额为140.7亿元，占公司2024年归母净利润的63%，分红率进一步提升。以当前股价15.46港元计算，公司股息率高达10.4%，高股息价值凸显。2025年以来，公司累计回购股份3219.75万股，占公司总股本的0.34%；回购彰显公司管理层对公司的增长充满信心。