贸易不确定性飙升可能给美国工业产值带来1.1%的冲击

　　在所有人都在关注总统特朗普周三的关税公告之际，市场最期盼的莫过于一切能尘埃落定。3月份，随着酝酿数周的“解放日”关税风暴以及在此期间公布的新关税措施播下混乱的种子，彭博经济研究的全球贸易政策不确定性指数上升到了创记录高位。随着贸易战愈演愈烈，我们的模型预测，到明年第二季度，仅不确定性飙升一项就可能会导致美国工业产值比基准预期低1.1%。对于全球经济而言，相比基准预期的冲击将接近1.7%。

　　不可预测性是特朗普2.0的标志

　　彭博经济研究的贸易政策不确定性指数（TPU）（根据Bloomberg Global News新闻报道得出）在2024年10月至2025年3月期间上升了十倍。

　　该指数在2024年11月出现了罕有的月度大幅上涨，飙升至2019年特朗普第一任期中美贸易战顶峰时的水平。之后的上涨更是让该指数达到了特朗普第一任期时未曾一见的高位。近几个月来，其他类似指数也呈现了同样趋势，3月份的初步数据达到了创纪录的水平。

　　3月TPU反映了贸易战的愈演愈烈

　　特朗普的关税混乱是真正拖累因素

　　新关税尚未开征，关税不确定性可能就已经在拖累经济。有报道称，企业投资和招聘已经按下暂停键，有关美国可能陷入衰退的讨论甚嚣尘上。

　　基于我们之前的分析，我们评估了贸易政策不确定性冲击对美国和全球经济的历史影响。我们考虑了三个时间点：11月大选结果公布后、1月特朗普就职后，以及3月贸易战加剧。根据模型估算，我们解释了相比贸易不确定性没有上升的基准情景，不确定性增加带来的冲击可能对2025年和2026年经济前景造成怎样的影响。

　　贸易政策不确定性对美国经济的冲击

　　模型预测，贸易政策不确定性持续上升可能会在今年下半年和明年对美国工业产值造成压力。到2025年底，贸易政策不确定性可能会将工业产值拉低0.9%，到2026年6月，工业产值可能会比基准情景低1.1%。

　　贸易政策不确定性抑制全球生产

　　虽然大多数不确定性主要与美国的贸易政策有关，但其影响不仅限于美国。我们的模型预测，这一不确定性会导致全球生产出现类似下降，到2026年4月，全球生产相比基准情景的下降幅度可能会达到1.7%。这可能是因为德国和韩国等国家受到的影响更大，这些国家的经济对贸易的依赖程度要高于相对封闭的美国。当然，这种估计存在很多不确定性，但置信区间表明，毫无影响的情况不太可能发生。

　　我们基于历史数据得到的模型预测，可能捕捉到了这样一个事实：在特朗普政府第一任期中，实际关税是在不确定性已经达到很高水平后征收的，这表明这些预测可能只是对不确定性影响的乐观估计。但我们的模型还假设不确定性在未来几个月内会回归均值，因此其影响会慢慢减弱。如果不确定性持续居高不下，对经济的冲击可能会更大。

　　分析方法

　　我们根据最初由美联储理事会提出的建模方式，使用基于新闻报道内容的贸易政策不确定性指数估计贝叶斯VAR模型。对于美国模型，我们纳入了MSCI全球指数、2年期国债收益率、美国工业产值、进口、出口和实际美元汇率。对于全球模型，我们保留了前两个变量，然后纳入了全球工业生产数据和全球贸易数据。

　　模型使用2000年至2024年期间的月度数据进行估算，我们采用Cascaldi-Garcia （2022年） 提出的“疫情前”方法来解释新冠疫情期间的波动。贸易政策不确定性冲击通过递归排序确定，其中贸易政策不确定性指数排在最后。

　　置信区间是通过5，000次模型模拟（从后验分布中抽取）计算得出。绘制的响应是针对2024年11月、2025年1月和2025年3月观察到的结构性贸易政策不确定性冲击计算得出。