长城基金尤国梁：聚焦新质生产力，把握AI主线

　　百年未有之大变局加速演进下，科技创新正成为国际竞争主战场，我国也进入新一轮科技革命和产业变革与发展方式转型升级的历史交汇期。在此进程中，科技创新与产业创新的深度融合加速演进，科技成果和创新产品接连涌现，中国科技正从“跟跑者”蜕变为“领跑者”。

　　科技浪潮汹涌之下，中国科技类资产的投资价值也迎来加速重估，投资中国科技产业，已经成为资本市场的广泛共识。在此背景下，长城基金特别推出#投资科技中国系列直播，拆解产业逻辑，把脉科技未来，助力投资者把握时代变革，分享科技发展的长期红利。

　　近日，长城基金基金经理尤国梁做客央视财经直播间，结合《聚焦新质生产力，把握AI主线》主题进行深度分享，详解AI产业链、智能驾驶和人形等科技细分领域的投资机会。

　　核心观点：

　　1）2025全年来看，科技成长或相对更加占优，消费也会有机会，但行情启动可能相对晚一些。

　　2）AI产业链可以分为模型端、算力端、应用端三个环节。模型端，投资机会或主要出现在基础设施和应用类公司；算力端，投资主线包括围绕海外算力芯片巨头产业链配套的A股公司，以及国产算力公司；应用端，DeepSeek有望加速国产软件进展，此外比较看好AI在端侧的应用。

　　3）具有竞争优势的整车厂及其核心零部件供应商、智驾芯片和传感器相关公司，是智驾产业链上较为核心的投资环节。

　　4）未来人形机器人行业可能向智能化、多样化、实用化发展，丝杠、灵巧手、执行器、传感器、电机等细分领域可能迎来较快增长。

　　关于市场

　　1）展望二季度：关注具有业绩支撑的方向

　　展望二季度，我们预计主要指数表现可能会和一季度相似，但市场风格或有所变化。一季度市场热点更多集中在AI、机器人等具有远期想象空间的方向上，二季度由于季报期临近，市场对业绩的关注度提升，机会可能转向有更强业绩支撑的方向。

　　具体来看，A股方面，此前涨幅过大的板块（如中小盘成长股等）在二季度可能面临震荡，行业内部也可能出现分化，具备业绩支撑、估值性价比的品种或将更占优；港股方面，整体估值水平相对A股或更有优势，恒生科技在经历一季度大涨后短期估值快速提升，但随着相关品种基本面逐步兑现，其向好趋势也有望延续。

　　2）展望2025：看好科技成长和消费两大主线

　　2025全年来看，我认为科技成长或相对更加占优，消费也会有机会，但其行情启动可能相对晚一些。

　　在当前中国资产重估的背景下，最有望受益的资产是科技成长股。以DeepSeek为代表的一系列中国科技成果，向全世界证明了中国科技创新的领先实力，因此过往被低估的国内科技板块将迎来机遇。此外，内外部环境的流动性宽松、产业进展和政策支持的持续催化，均有利于科技成长股表现，只要市场资金充裕，科技股往往在基本面兑现前，股价就会有表现。其中，AI是目前科技领域最大的产业共识，有望成为全年市场聚焦的方向，但其中会有不同的细分和轮动；此外，新质生产力方向也值得看好，比如半导体、国防军工、低空经济、商业航天、深海科技等。

　　2025年政府工作报告将提振消费放在比发展新质生产力更靠前的位置，这意味着促进消费有望迎来更加全面的政策部署和支持。但市场对消费股往往更关注现实基本面，需要等待政策落地见效、消费数据明显好转后，购买消费板块的资金才会有反应，因此消费股行情可能会晚一些。

　　关于产业机会

　　1）AI产业链：模型、算力和应用端均有机会

　　AI产业链可以分为模型端、算力端、应用端三个环节。

　　模型端来看，年初DeepSeek的出现提振了中国在大模型领域追赶世界先进水平的信心，也提振了整个中国科技领域自主创新的信心。从投资角度看，对A股模型公司影响可能不大，投资机会或主要出现在基础设施和应用类公司。

　　算力端来看，算力是AI的基础，投资主线可以分为两个方向：一类是围绕海外算力芯片巨头，国内A股上市公司为其产业链进行配套，在发展中有望出现投资机会；一类是国产算力公司，起步虽晚但增速比较高，受到的催化也更多，包括算力行业总量需求爆发式增长和地缘政治带来的自主可控需求。

　　应用端来看，可分为软件和硬件两部分：1）软件应用方面，当前海外AI应用公司已开始释放业绩，国内软件类公司相对滞后，但DeepSeek出现有望加速其产品进展；2）硬件应用方面，比较看好AI在端侧的应用，如具备AI功能的各类消费电子产品，包括AI PC、AI手机、AI眼镜等，随着AI能力提升，这类产品的功能也会逐渐完善，市场需求有望增加。此外，智能驾驶、人形机器人也是AI终端应用的一部分，人工智能技术的加持下有望实现快速发展。

　　2）智能驾驶：关注优质整车、智驾芯片、传感器等环节

　　在智能驾驶领域，车企的话语权在逐渐增大，尤其是端到端大模型应用进一步放大了其优势，因此车企是值得关注的投资环节，但可能只有部分车企会受益，与这些受益车企深度绑定的智能化核心供应商也有望受益。此外，智驾芯片、传感器等环节也值得重点关注，其中，芯片是智能驾驶产业链的关键环节，其重要性非常高，且当前竞争格局相对较好，摄像头、激光雷达等传感器在智驾车型上的用量远超非智驾车型，也是重点方向。综合来看，具有竞争优势的整车厂及其核心零部件供应商、智驾芯片和传感器相关公司，是智驾产业链上较为核心的投资环节。

　　3）人形机器人：迈向智能化、多样化，长期发展趋势向好

　　人形机器人产业的投资价值巨大，市场空间广阔。从远期看，人形机器人可与汽车类比，有着非常广泛的用途，其落地场景包括家庭服务、工业使用以及危险或偏远场景的巡检等。未来人形机器人行业可能向智能化、多样化、实用化发展，丝杠、灵巧手、执行器、传感器、电机等细分领域可能迎来较快增长。我们预计，人形机器人板块后续表现可能不乏波动，但长期发展趋势向好。

　　关于投资方法论

　　在科技领域的投资中，我的整体投资框架是自上而下的，核心理念是抓住市场的主要矛盾，在科技成长各行业中进行轮动，过去几年在半导体、新能源、军工板块、低空经济等不同方向进行过切换。在此过程中，我也在不断更新迭代自己的投资框架，更多关注初期可能成为产业趋势的主题，比如今年会重点关注AI应用端方向。

　　想要把握大的产业趋势，我认为要关注产业景气度以及进行逻辑推演。判断景气度，最简单的方式是看业绩增速，如果某公司或某行业中多数公司在各季度的业绩都在快速增长，那么该行业大概率处于景气状态，当然不同的行业也有不同的细化指标，比如订单增速、产能利用率、产品出货量等。除了判断景气度外，还要进行逻辑推演，大的产业趋势往往来自于技术进步或政策推动，比如AI、半导体国产化、低空经济等，在新技术出现或政策发布后，这些行业的数据可能还没那么快体现，但通过定性判断和逻辑推演也可以预测到其可能成为大的产业趋势，这样才能尽早发现机会。

　　在个股的选择上，我倾向于自上而下进行筛选，先锁定行业，再选细分行业，再从中选出优质个股。具体来看，如果某细分行业有较强的产业趋势和贝塔，可优先选择行业龙头，同时，我也会关注估值偏低、业绩弹性较大的二线标的。对于标的的去留，我主要依据其逻辑是否发生变化来做决定，在买入标的时有长期逻辑和短期逻辑，基于长期逻辑买入的品种，只有长期逻辑变化才会去掉，而基于短期逻辑买入的品种，一旦短期逻辑变化、被证伪或兑现，就可能去掉。

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