财说| 阿斯利康溢价四成入股，和铂医药能否触底反弹？

和铂医药（02142.HK）与国际药企阿斯利康关系进一步升级。阿斯利康将以每股1.38美元（约合10.74港元）的价格认购和铂医药新发行股份，认购股份占和铂医药扩大后股本的9.15%，总认购金额约1.05亿美元（约8.19亿港元）。此次认购价较当日收盘价7.83港元溢价约37.2%。

根据协议，阿斯利康获得和铂医药两项临床前免疫学项目的授权许可选择权，并可进一步提名更多靶点由和铂医药开发后续疗法。作为回报，和铂医药将获得总计1.75亿美元（约12.68亿元）的首付款、近期里程碑付款和新增项目选择权行使费，以及最高44亿美元（约318.97亿元）的研发及商业里程碑付款，另有基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。

2022年以来，和铂医药与阿斯利康已多次展开战略合作，不过此次战略合作的总交易金额高达逾300亿元，规模较此前合作显著扩大。这一利好事件对和铂医药有多大影响？

一剂强心针

这一轮投资可以大幅改善和铂医药的财务状况。

根据协议，和铂医药将获得1.75亿美元（约12.68亿元）的首付款、近期里程碑付款及新增项目的选择权行使费，另有高达44亿美元（约318.97亿元）的研发及商业里程碑付款。此外，双方约定未来五年内可进一步扩展合作范围，并可协商再延长五年。再加上1.05亿美元股权认购金，预计有2.80亿美元的现金即将到位。

关于本次合作获得的1.05亿美元股权投资资金用途，和铂医药副总裁陈侑晨表示，公司计划主要将资金投入两个关键方向：一方面加快现有技术与产品平台（如HCAb平台）的技术迭代与横向扩展；另一方面关注全球前沿生物医药技术发展，如近期启动的Élancé Therapeutics减肥药公司孵化项目。

由于和铂医药缺乏商业化产品，目前仅靠BD交易带来的分子许可费、研究服务费和技术许可费等收入。公司2023年首次实现扭亏为盈，全年总收入约6.47亿元（8950万美元），同比增长119.9%；净利润约1.65亿元（2276万美元）。2024年上半年，公司整体收入约1.68亿元（2370万美元），净利润约992万元（140万美元），现金储备约13亿元（1.83亿美元）。2024全年，公司预计盈利730万元至2200万元，现金溢利或达2.2亿元

2025年以来，和铂医药已经完成多起BD交易。科伦博泰与和铂医药合作研发的TSLP单克隆抗体（SKB378/HBM9378）1月获得瑞士生物技术公司Windward Bio的全球独占许可（不含大中华地区及部分东南亚和西亚国家），合作交易金额高达9.7亿美元，包括4500万美元的首付款和近期付款（现金及Windward Bio母公司股权），以及个位数至双位数百分比的分级特许权使用费。

和铂医药频繁获得高价值BD交易的关键支撑的因素，是其具有全球竞争力的技术平台“Harbour Mice®”。该平台是全球仅四个全人源转基因小鼠平台之一，拥有包括美国和中国在内的全球主要市场的专利保护，能够生成H2L2和HCAb两种类型的全人源单克隆抗体，有效降低药物的免疫原性风险，并显著提升安全性和亲和力。此外，平台配套的单B细胞克隆、二代测序、生物信息学等技术，可快速生成高质量候选分子。

药品商业化是和铂医药实现长期稳定盈利的重要基础。目前公司临床进展最快的是针对全身型重症肌无力（gMG）的全人源单抗药物“巴托利单抗”，2024年6月底已向NMPA重新提交上市申请并获受理。不过该领域竞争激烈，已有Argenx/再鼎医药的FcRn拮抗剂艾加莫德成功上市，2024年前三季度全球销售额达14.49亿美元，同比增77%。3月，和铂医药合作方Immunovant宣布将暂停提交巴托利单抗的上市申请，转而优先开发下一代FcRn抗体IMVT-1402，大幅增加了巴托利单抗商业化的不确定性

大厂的布局

过去三年内，阿斯利康持续加码中国市场投资，总投资规模超过6亿美元，涉及收购、战略合作和合资企业等多种形式。其中，2025年2月以约1.6亿美元收购了FibroGen中国，获取其治疗慢性肾病相关贫血药物roxadustat的中国市场业务。

同期，阿斯利康还积极布局慢性疾病和疫苗领域，与赛诺生物达成了7500万美元的初始付款及近期里程碑的战略合作，开发用于慢性病治疗的环肽药物，未来还有最高34亿美元的里程碑付款。同时与康泰生物成立合资企业，以开发、生产和商业化呼吸道及其他传染病创新疫苗，这一合作已明确列入阿斯利康高达25亿美元的整体战略投资计划中。

根据披露，阿斯利康3月21日宣布在中国启动25亿美元的重磅投资计划，将在北京建设全球第六个战略研发中心（也是继上海之后在中国的第二个全球战略研发中心）。该中心以先进的人工智能与数据科学实验室为基础，重点推动药物早期研究与临床开发，预计员工规模将达到1700人。这笔投资创造了阿斯利康在华单次投资规模的新纪录

综观这些投资布局，未来里程碑付款的金额庞大，如和铂医药最高可达44亿美元，赛诺生物最高34亿美元，诺纳生物最高5.75亿美元。反映了阿斯利康在中国布局的长期性与复杂性。从分工的角度，与和铂医药合作将聚焦于多特异性抗体；与赛诺生物合作开发大环肽类药物；与康泰生物成立合资企业，开展呼吸道及其他传染病创新疫苗的开发。

显然阿斯利康没有把“鸡蛋装在一个篮子”。作为一家跨国药企，阿斯利康在中国的布局已形成涵盖研发、生产、商业化的全产业链架构。阿斯利康在华研发正逐步实现全球同步，截至目前已有超过200个研发项目与全球管线同步，主导近20项全球临床试验。预计到2030年，至少5款由中国团队参与研发的新药将进入全球产品管线。目前除北京、上海两大全球研发中心外，其在无锡、泰州、青岛设有三大全球生产基地。