国联民生证券：中国宏桥长期趋势向好 维持“买入”评级

　　证券发布研报称，考虑到氧化铝价格下降，预计（01378）2025-2027年归母净利润分别为227.6/261.7/289.7亿元，分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%，EPS分别为2.40/2.77/3.06元，当前股价对应P/E分别为5.5/4.8/4.3倍，维持“买入”评级。2025年4月11日，中国宏桥发布2024年年报，2024年实现营业总收入1561.69亿元、同比增长16.87%，归母净利润223.72亿元、同比增长95.21%。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　电解铝量价齐升，看好铝价长期走势

　　2024年公司铝合金及铝加工产品销量增长，其中：铝合金销量584万吨、同比增加9万吨，铝加工销量77万吨、同比增加19万吨。受铝价上涨及成本下降影响，公司铝合金销售均价17549元、生产成本13232元，吨毛利4317元、同比增加1454元；铝加工吨毛利4959元、同比增加2141元。近期受全球贸易政策影响，铝价回落，该行对铝价长期走势保持乐观。目前国内电解铝产量已接近产能天花板，新能源会带来需求增量，以铝节铜、以铝代木/钢/塑有望带来长期需求增长。

　　产业链一体化，盈利整体有保证

　　2024年公司氧化铝销量1092万吨、同比增加55万吨，销售均价3420元、生产成本2208元，吨毛利1212元、同比增加927元，氧化铝毛利占比31%。虽然氧化铝价格回落，但氧化铝属于加工业务，价格仅是影响盈利的一方面，铝土矿、烧碱、煤炭价格的回落也会降低成本。公司在几内亚拥有铝土矿资源，且山东是国内烧碱生产基地，发电产生的蒸汽用于氧化铝生产，公司氧化铝成本竞争力强。公司在山东的部分电解铝产能使用自发电，煤炭价格的回落使得公司电解铝成本下降。

　　增持和回购给予信心，可转债发行彰显市场信心

　　2024年6月14日，控股股东以11.87港元增持股份；2025年1月15日，公司以11.26-11.48港元回购股份。2025年3月18日，公司发行3亿美元可转券，转股价20.88港元，较2025年3月17日收盘价溢价38.3%。增持和回购以及可转债发行彰显公司及市场对公司信心。2024年末，公司短期借款451亿元、长期借款258亿元，分拆子公司境内上市有助于改善资金状况，改善公司治理并提高估值。

　　风险提示：金属价格大幅下跌风险；原材料及能源价格大幅上涨风险；汇率波动风险；产业政策调整风险。