出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
继2024年收入下滑之后，今年一季度收入再度大幅下滑。据公开信息，2024年公司在大量关店，这说明门店数量扩张带动收入增长的逻辑不再有效。
目前行业整体面临较大经营压力，卤味食品作为可选消费品，一直被消费者吐槽“越来越贵”。在主业失守的情况下，绝味食品近几年不断布局的多元化投资不仅未能分散风险，反而出现大额减值，直接降低净利润。
绝味食品遭遇了什么？
4月9日晚间，绝味食品发布了2024年年报和一季报，2024年营业收入62.57亿元，同比下滑13.84%，今年一季度收入再度下滑11.47%，这还是2011年以来首次营收下滑。而从净利润来看，绝味食品2022年就进入下行通道，从最高9.81亿元下滑至去年的2.27亿元。
背后是门店数量的下滑，2024年中报披露门店数量为14969家，相比上年底减少981家。年报中一反常态未披露门店一数据，而根据窄门餐眼的数据，其在营门店数量为12428家，这或许意味着下半年公司在加速关店。
股价反映了公司的业绩趋势，从2021年2月到现在，绝味食品股价已经跌去八成多。在年报中，公司推出了2.94 亿元的回购注销计划，以期稳定市场信心。
绝味食品这家曾经的卤制品龙头，究竟遭遇了什么？
在2024年半年报中公司表示，行业整体面临严峻的经营压力，出清明显。从整体来看，卤味食品属于可选消费，客单价较高，在当前的消费环境下受到的冲击更大。2023年9月微博上“为什么卤味三巨头卖不动了”一度成为热门话题，在媒体发起的问卷调查中，“价格越来越贵”成为选择人数最多的选项。
在这种情况下，门店数量扩张带动收入增长的逻辑不再有效。从2017年到2021年，绝味食品门店数量从9053家增至13714家，带动了业绩的增长，突破1万家的门店布局也让绝味食品成为当之无愧的卤制品龙头。2022年是一个拐点，当年门店数量仅增加1362家，门店总数达到15076家，增速达到近10%，而营业收入仅增长1.13%。2023年门店增速放缓，2024年开始大量闭店。
与此同时，单店销量还在下滑，门店数量下滑叠加单店销量减少，是绝味食品面临的核心问题。
传统卤味巨头的业绩下滑与新兴品牌——王小卤的增长形成鲜明对比。王小卤创立于2016年，凭借一款网红爆品——虎皮凤爪实现了快速扩张。据媒体报道，2023年销售额超过10亿元，进入2025年销售仍保持高速增长。
王小卤专注于虎皮凤爪这一单品，自建工厂。线上高举高打，通过小红书、B 站投放，带动搜索量和销量增长。同时在线下主流商超和便利店、社区团购、电影院等多渠道渗透。
相比之下，传统卤味巨头对于市场的反应则要慢很多，品牌老化，渠道收缩使得其面临失速的风险。
存货走高净利率下滑 多元投资成“拖累”
在门店客流下滑，收入下滑的背景下，绝味食品的利润端开始失守。
去年鸭副原料价格下滑，导致毛利率增长5.8个百分点至30.5%，但是销售费用率增长了3.2个百分点至10.7%，管理费用率、研发费用率、财务费用率均在增长，导致净利率下滑。
今年一季度，公司净利率继续下滑，销售费用及管理费用仍在逆势增长。2024年，在广告宣传上绝味食品加大投入，但是大量的投入并未反应到销售上。
在2024年上交所下发的信息披露监管工作函中，监管就对逆势增长的销售费用提出质疑，要求披露具体情况。
另一方面，绝味食品存货在不断走高，2023年达到了11.37亿元，同比增长62%。2023年及2024年的资产减值损失分别达到0.54亿元、0.55亿元。
事实上，影响净利润的还有公司的多元化投资。近几年绝味食品的投资版图不断扩大，全资子公司深圳网聚是其重要投资平台，该公司成立于2014年，围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等领域展开了一系列投资，投资标的中包括了和府捞面、、幺麻子、幸福西饼等公司。
截至2024年长期股权投资达到24.63亿元，但是投资收益并不理想，从2015年到2024年十年时间总的投资收益为-2.32亿元。尤其是2023年及2024年，投资净收益达到-1.16亿元及-1.6亿元。据公开信息，2023年公司投资的五个标的，仅一家净利润为正，其余四家均在亏损。截至2024年上半年，绝味食品投资涵盖了28个项目，其中6个存在投资收回风险。
绝味食品称，近年来传统的休闲卤味食品行业受到消费者需求变化的冲击较大，行业整体闭店趋势明显，面对需求冲击，公司积极寻求破局，凭借自身对卤味行业的了解布局餐桌卤味赛道，以分散传统休闲卤味行业的经营和投资风险。但是从投资标的的业绩表现来看，多元化投资不仅没有分散风险，反而带来了新的财务风险。
绝味食品2019年及2022年12月进行过两次融资，资金主要投向扩产能项目。从固定资产来看，2024年达到22.19亿元的高位。与此同时，2021年6月份投产的“天津年产 37300 吨卤制肉制品及副产品加工建设项目”、2023年11月份投产的“江苏年产30000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目” 均未达到预计收益。
在整体销售下滑的背景下，固定资产减值折旧风险同样不容忽视。
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