信达证券：低成交量并不是利空信号

　　核心结论：低成交量，如果放在牛市中，往往是买入信号。2005-2007年10 月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点，2005 年11 月、2006 年3 月、2006 年8 月、2007 年7 月，均是牛市中较好的买入时点。2019-2021 年牛市中，也是类似的情形，2019 年5-6月、2019 年10-11 月、2020 年3-5 月、2020 年9 月、2021 年4 月，均是成交量低迷，事后来看，也是阶段性低点。熊市中，低成交量后通常还会有持续阴跌，特别是熊市中后期，比如2018 年4-9 月、2023Q2-2024 年，换手率经常会长时间维持在低位，并且指数阴跌。我们认为，当下牛市的大逻辑（地产去杠杆尾声、政策改变股市供需周期、中国资产系统性低估）并没有破坏，低成交量反而是买入的信号。短期来看，上周成交量低，主要是因为关税冲击后，换手率高的资金（游资、量化、个人投资者）离场，逆势买入的资金（国家队、产业资本等）换手率低，鉴于这一次产业资本流入速度更快，高位被套的交易性资金少于2021 年牛市高点被套的资金，低成交量后持续阴跌的概率较低。

　　（1）2005-2007 年10 月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点。以换手率（成交额/总流通市值）来看，2005-2007年10 月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点，2005 年11 月、2006 年3 月、2006 年8 月、2007 年7 月，均是牛市中较好的买入时点。2019-2021 年牛市中，也是类似的情形，2019 年5-6 月、2019 年10-11 月、2020 年3-5 月、2020 年9 月、2021 年4月，均是成交量低迷，事后来看，也是阶段性低点。另一点有意思的现象是，牛市中，换手率低点在牛市初期可能会接近之前熊市最低的换手率，而在牛市中后期换手率低点会比之前熊市低点略高一些。

　　（2）熊市中，低成交量后通常还会有持续阴跌。2018 年熊市中，换手率持续低迷，4-9 月甚至出现了几乎没有反弹的持续阴跌，期间的低换手率很难成为较好的买入信号，而且熊市后期的换手率低点比熊市前期还更低。2022-24 年熊市期间，2023-24 年换手率低点也比2022 年上半年低点更低。熊市前期（2022 年）成交量的低点过后往往会出现月度或季度的反弹，而熊市后期2023Q2-2024 年，换手率经常会长时间维持在低位，并且指数阴跌。

　　（3）短期内的增量资金不只是国家队，还有产业资本。短期来看，上周成交量低，主要是因为关税冲击后，大量交易性资金（游资、量化、个人投资者）离场，逆势买入的资金主要是国家队、产业资本和部分长期配置资金。