国泰君安期货高级分析师 刘雨萱 Z0020476
国泰君安期货分析师 张银 Z0018397
国泰君安期货期权部期权业务岗 董丹璐 Z0019376
在快速涨至3500美元/盎司这一关键关口后，累积的热切看涨情绪突然迎来反转。外盘黄金回落至3330美元/盎司附近，而内盘则下跌更为剧烈，最低回落至785元/克，内外价差重新收敛，体现国内投资热情的冷却。
尽管黄金长期叙事未变，但从技术指标来看黄金的确已经进入超买区间，今日特朗普口风反转是逆转趋势的强力一击：周二，贝森特在闭门会上就贸易前景积极表态，特朗普出面表示更将降低中国关税；特朗普亦表示不会解雇鲍威尔，市场担忧的美联储独立性被打破从而降低美元信用的担忧明显缓解。
目前我们的确看到经过近一个月关税带来的市场风暴过后，美国政府正在通过口头支票来安抚市场，较为有实质性进展的是与日本和印度敲定的“框架协议”。
我们曾提出黄格回落的三个风险点：中美贸易摩擦结束、市场流动性收缩、以及美国经济韧性。目前第一个风险点难言充分落实，但略有缓和亦能打断黄金趋势。当下，我们判断黄金短期价格或继续回调，但长期上涨趋势依旧没有结束。当下资金拥挤度抬高波动放大时黄金交易难度提高，建议多考虑期权工具进行交易配置。
买入期权进行方向性交易相对期货交易来说，主要的不同点在于：
- 买入期权只需要支付权利金，不用交纳保证金；
2．买入期权最大的亏损有限，但潜在收益可以逐渐接近期货交易收益幅度。
图1：买入看跌期权和做空期货的损益结构
资料来源：国泰君安期货研究
以明天到期的沪金2505期权合约为例，截至今天下午两点，沪金2505期货价格日内从开盘822元/克跌至785元/克，跌幅4.5%，行权价为816的看跌期权价格从6.5元/克涨至30.5，涨幅369%。如果在今天开盘买入该看跌期权后，沪金期货价格没跌反涨，在明天期权到期后，最多亏损全部的权利金成本6.5元/克。
图2：盘中期权行情展示
资料来源：国泰君安期货研究
由于目前期权主力合约逐渐切换至2506期权合约上，若对于5月26日之前的贵金属价格变动有期权参与意愿，则可以选择买入沪金和沪银2506的期权合约。若仅仅对于4月24日之前的贵金属价格变动有期权参与意愿，则可以买入沪金和沪银2505的期权合约。
对比沪金和沪银的期权市场，可以发现两者交易情绪上的区别。沪金期货价格在近几周持续创新高，相对应地，沪金期权隐含波动率也在持续创新高，并且看涨期权的溢价相对看跌期权更高，但看涨期权相对溢价程度对比历史高位有所不及，并且维持震荡水平，也体现出期权市场对于沪金期货价格高位的担忧。
而沪银期货近期则是承压清明节前高位进行反弹，期权市场的隐含波动率则在节后高开后震荡回落，隐含波动率与期货价格的相关性更接近负偏状态，但波动率没有超过前期高点，情绪相对沪金来说比较弱势。相对应地，沪银看跌期权的溢价相对看涨期权更高，体现出更多的看跌交易需求。
整体而言，目前沪金期权的波动率溢价相对历史较高，沪银期权的波动率溢价相对历史处于中高水平，又继续上升的空间。以行权价为760元/克的虚值看跌期权为例，买入期权成本约为16元/克，费率约为2%。而相似虚值程度的沪银看跌期权行权价为7900元/千克，买入成本约为172元/千克，费率也约为2%，且均需要期货价格下跌超约4%开始盈利。
考虑到沪银期权的波动率还存在随价格下跌后的上升空间，买入沪银的看跌期权性价比可能更加划算。
资料来源：国泰君安期货研究
资料来源：国泰君安期货研究
那么普通投资者应该如何交易黄金期权呢？首先我们来看黄金期权合约有哪些要素吧！
投资黄金期货和黄金期权有什么区别？
- 成本较低、资金利用率高
期权买方只需支付权利金即可获得相应的权利，不需要像期货交易一样缴纳保证金。对于资金有限的投资者来说，可以一定程度减轻资金压力，同时也能参与到黄金投资当中。举个例子：沪金期货（AU2505）价格约为786元/克，买入1手黄金期货保证金约10.21万元（786*1000*13%=102180）；而买入看涨期权（以Au2506C784为例）仅需29840元（29.84*1000=29840元），资金效率大幅提升。
资料来源：国泰君安期货研究
- 风险可控，亏损有限
期货交易实行保证金制度，一旦价格走势不利，投资者可能面临追加保证金或强行平仓风险。期权买方最大亏损仅为权利金，投资者无需过度担忧追保或强平。
期权策略灵活，可满足不同投资需求！
- 如果对后续走势有明确的判断，可通过买入看涨期权或看跌期权来获取方向性的收益获利。
- 震荡行情：卖出期权赚取权利金，不过，需要注意的是，卖出期权的风险相对较高，因此投资者可结合自身风险承受能力，或可采用价差策略降低风险，在限制风险的同时，仍能获取一定的收益，实现收益与风险的相对平衡。。
- 对冲工具：对于已经持有黄金期货头寸的投资者而言，可以利用黄金期对冲。假设投资者持有黄金期货多头头寸，担心价格下跌，此时买入看跌期权，就相当于为黄金期货资产买了一份 “保险”。若黄金价格真的下跌，看跌期权的收益能够在很大程度上抵消黄金期货的损失。
怎么参与期权投资？
自然人投资者开通黄金期权的条件需要满足“四有一无”的适当性要求
资料来源：国泰君安期货研究
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