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出品：上市公司研究院
作者：君
近年来，经营状况急剧恶化，营业收入大幅下降，连续多年净利润为负，截至今年9月累计亏损占股本的比例已高达47.14%。同时，公司PPP项目回款欠佳，长年处于“失血”状态，已面临严峻的流动性危机。
目前，纳川股份逾期银行债务高达1.69亿元，且作为被告的诉讼/仲裁案件共36起，涉及金额合计1.05亿元。同时，公司重要子公司及孙公司自10月起停业停产，时至今日仍未复业复产。今年来，纳川股份管理层亦遭遇巨变，包括董事长、财务总监在内的已离职董监高达6人次。
重重危机下，纳川股份持续经营能力是否已存在重大不确定性？
营业收入断崖式下滑 累计亏损占股本比例接近一半
2011年4月，纳川股份于深圳证券交易所创业板上市，主营业务主要由给排水管材研发制造销售、管道修复、管道工程服务、管网投资运营业务，以及新能源业务两部分构成。
近年来，纳川股份经营情况急剧恶化。
2021年至今年前三季度，纳川股份的营业收入分别为6.78亿元、5.07亿元、3.96亿元和1.31亿元，分别同比下降24.18%、25.29%、21.86%、56.17%，呈现快速下降趋势；扣非后归母净亏损1.1亿元、2.98亿元、3.1亿元和7142.02万元，分别同比变动-439.69%、-170.73%、-4.07%和-16.45%，三年一期累计亏损7.89亿元，截至今年9月末未分配利润为-4.86亿元；毛利率分别为14.48%、4.27%、12.20%和15.17%，净利率分别为-16.55%、-63.31%、-82.49%和-61.83%，盈利能力匮乏。
截至今年9月末，纳川股份累计亏损4.86亿元，占股本47.14%。
与纳川股份连年巨亏不同，可比公司整体仍保持盈利状态，其中2022年至今年1-9月的净利润分别同比增长12.40%、11.53%和5.86%，纳川股份的盈利能力在同行中处于垫底水平。此外，2021年至今年前三季度，可比公司毛利率均值分别为21.84%、22.21%、24.76%和21.77%，净利率均值分别为0.49 %、3.17%、7.88%和2.97%，均远高于纳川股份。
与营业收入持续下滑截然相反的是，纳川股份应收款项（应收账款、应收票据及应收款项融资）及合同资产的余额逐年飙升。
2021年至今年前三季度，纳川股份应收款项期末余额合计分别为4.65亿元、4.03亿元、4.54亿元和4.4亿元，占当期营业收入的比例分别为68.55%、79.62%、114.76%和336.04%，呈现快速增长趋势；信用减值损失分别为-1364.07万元、-5938.67万元、-3515.74万元和-2843.59万元，分别占当期净利润的12.15%、18.51%、10.76%和35.16%，坏账风险已极其严峻。
截至今年9月，纳川股份合同资产及其他非流动资产（主要系PPP项目在建工程）合计13.88亿元，占总资产的比例为51.21%。
受多重因素影响，地方财政紧张，纳川股份PPP项目款项回收不理想且后续可能存在持续下降的态势。根据纳川股份2023年报问询函回复，截至2023年末，公司主要PPP项目合同金额合计25.35亿元，均存在逾期未付款情形，逾期金额合计2.4亿元，其中部分项目已到期款项回款比例仅8.17%；部分项目公司预计2039年才能全部回款，回款周期最短的也在两年后。
由于存量的贷款继续维持和 PPP项目的还本付息，纳川股份面临较大的经营资金压力，处于持续“失血”状态。2021年至今年前三季度，公司现金及现金等价物净增加额分别为-13164.35万元、-443.20万元、-3844.81万元和52.20万元，三年一期累计净流出1.74亿元。
截至今年6月末，纳川股份货币资金余额4774.19万元，其中受限资金4392.62万元，非受限资金仅381.57万元；所有权或使用权受到限制的资产合计18.02亿元，占期末总资产的比例为66.5%．
同时，纳川股份短期偿债压力极大，或已面临流动性危机。截至今年9月，公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款余额合计约11.26亿元，直接的资金缺口高达10.75亿元。2021年至今年前三季度，公司利息支出分别为5159.06万元、7235.21万元、6617.68万元和4253.30万元，占各期净利润绝对值的比例为45.96%、22.55%、20.26%和52.59%。
持续经营能力存在重大不确定性？
2023年，纳川股份管材订单减少，产销量下滑，全年产能利用率仅为15.80%，全资孙公司四川纳川暂时停产，子公司上海耀华进入破产程序。
今年10月31日，为控制成本开支，提高生产效率，维护股东利益，公司全资子公司纳川塑业、全资孙公司江苏纳川及全资孙公司四川纳川临时停业停产，时至今日仍未复业复产。上述临时停业停产公司截至今年9月末的资产总额合计16.09亿元，占合并报表资产总额比例为59.39%；1-9月的营业收入合计4672.59万元，占合并报表营业收入比例为35.72%。
11月21日，纳川股份发布《关于公司及子公司欠付利息，银行贷款逾期的公告》。受公司所投资PPP项目、BT项目应收账款长期拖欠、市场竞争加剧等多重影响，公司资金流极为紧张，致使公司及个别子公司应在11月20日偿还的部分银行PPP项目贷款、流动贷款利息未能如期偿还，导致银行利息欠付及贷款逾期。截至11月21日，纳川股份及子公司逾期银行债务金额累计约1.61亿元；流动贷款余额66760万元，欠付利息金额272.4万元。
12月23日，公司及子公司新增利息欠付、银行贷款逾期，逾期银行债务金额上升至1.69亿元，占公司2023年经审计净资产绝对值的22.45%。
纳川股份表示，因上述债务逾期，公司及子公司可能会承担相应的违约金、滞纳金和罚息等费用，导致公司的财务费用增加，存在面临诉讼、仲裁、银行账户或资产被冻结的风险，可能对公司财务状况及日常生产经营产生不利影响，并对公司本年度业绩产生影响。同时，债务逾期事项可能会导致公司融资能力下降，加剧公司现金流紧张局面。
此外，纳川股份及控股子公司连续十二个月累计发生的诉讼（仲裁）事项累计涉及金额1.09亿元，占公司2023年度经审计的归属于上市公司股东净资产的14.40%；其中，公司作为被告的诉讼/仲裁案件共36起，涉及金额合计1.05亿元。
我们发现，部分诉讼/仲裁案件立案时间早于9月30日，且纳川股份及控股子公司系被告，涉案金额4123.49万元。但公司2024年三季报显示，预计负债期末余额2581.15万元，明显低于前述涉案金额。公司是否充分考虑诉讼结果？是否合理预估预计负债？
更关键的是，纳川股份董事长陈志江和由陈志江担任法人代表的全资子公司纳川塑业于2021年7月8日分别收到证监会下发的《调查通知书》，因纳川塑业、陈志江、张晓樱等涉嫌共同操纵“纳川股份”股票，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，决定对纳川塑业及陈志江进行立案调查。目前，上述立案调查事项仍未结束。
由于纳川股份遭遇严重危机，公司管理层亦发生巨变。
今年2月2日，董事会秘书姚俊宾因个人原因辞职；5月17日，董事史晟彦，董事熊永生因个人原因辞职；6月4日，陈志江因个人身体原因申请辞去公司第五届董事会董事、董事长、战略委员会主任委员、审计委员会委员等职务，辞职后将不再担任公司及子公司任何职务；7月4日，副总经理傅义营因个人原因辞职；10月16日，财务总监汪海因个人原因辞职。上述人员辞职后均不再担任公司及子公司任何职务。
重重危机下，纳川股份持续经营能力是否存在重大不确定性？
根据《创业板股票上市规则（2024 年修订）》第 9.4条第（六）款规定的“公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一个会计年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”，将被实施其他风险警示。
纳川股份审计机构上会会计师事务所（特殊普通合伙）因立案调查事项，对公司2023年度财务报表审计出具带强调事项段的无保留意见。
若上会所对纳川股份2024年度财务报表出具的审计报告带持续经营事项段，公司将触及前述规定被实施ST。
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