：一元初始 静待破局
1、截至周五，WTI 2月原油合约收盘至70.60美元/桶，布伦特2月原油合约收盘至74.17美元/桶， SC2502夜盘以549.2元/桶收盘。周度因海外市场圣诞假期休市，市场成交较为清淡。月度来看，12月油价仍呈现宽幅震荡走势，地缘风险缓和，供需呈现双弱运行态势。
2、当前市场对于2025年石油市场的过剩正在计价，不过对于过剩的程度市场是存在分歧的。根据当前EIA一项统计数据显示，2003—2023年的21年，年度平均过剩最高的5年依次是2020年、2015年、2005年、2004年和2016年，平均供给过剩分别为194万桶/天、137万桶/天、97万桶/天、79万桶/天和78万桶/天。这些年可以称得上“显著过剩”甚至“严重过剩”，对全球石油行业的稳定发展产生了显著甚至严重冲击。2025年全球石油供给可能出现一定程度的过剩，但出现年度平均供给过剩达到100万桶/天的概率很低。EIA在其12月发布的《短期能源展望》报告中指出，假若欧佩克+在最近一次会议上如计划般执行减产措施，那么自第二季度起，全球石油的平均库存量预计将每日增加10万桶。
3、美国库存方面，EIA公布的库存报告显示，美国上周原油和馏分油库存减少，汽油库存增加。截至12月20日当周，美国原油库存下降423.7万桶至4.1678亿桶，市场预估为下降190万桶。当周美国汽油库存增加至2.237亿桶，市场预估为减少110万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少至1.165亿桶，市场预估为减少31.3万桶。预计库存延续低水平运行将成为常态。
4、从需求来看，上周美国炼厂原油加工量增加20.5万桶/日。炼厂产能利用率增长0.7%至92.5%，美国原油产量引申需求量2039万桶/日，处于历史同期较高水平，且双旦假期对成品油的需求存在支撑。国内方面，因前期主营复工炼厂继续提负，开工率进一步上升，地炼开工率小幅下降至53%，当前油价成本中枢仍偏高，炼厂利润受到挤压，下游开工积极性未有明显提升。周五国务院关税税则委员会关于2025年关税调整方案，将进口暂定税率由1%上调至3%，从来料加工的角度看，进口成本优势将大幅下降，预计对地炼经营提出新的考验。国内需求仍将延续承压，1-11月我国原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。
5、2025年首批成品油出口配额已经下发，总量合计1900万吨，与去年同期持平。从出口贸易方式来看，配额数量表现为一般贸易方式下降，加工贸易方式增长，与近几年趋势相反。变化背后的主因是成品油出口退税率下降政策的执行。目前我国成品油需要缴纳13%的增值税，新政执行之前按照13%的出口退税率，即出口企业可获得全额退税。出口退税率下调至9%后，按照近期成品油价格计算，将影响汽柴油200-300元/吨的退税额度。长期来看，炼油行业产能过剩局面下，退税下调新政将倒逼落后产能的加速出清。
6、综合来看，当前油价的主要驱动因素为地缘方面，关注俄乌地缘政治紧张局势，以及以色列与伊朗代理人的冲突的演绎情况，宏观维度随着美联储降息节奏预期的改变，强通胀逻辑再度带动油价通胀交易的升温，中期来看，平衡表过剩格局下油价难有大幅反弹走势，市场需等待进一步指引，暂延续震荡运行。
燃料油：2025年国内第一批低硫出口配额下发
1、供应方面：据金联创消息，2025年第一批低硫船用燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，与2024年首批配额下发量持平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨。据金联创数据统计，2024年中国保税低硫船用燃料油产量为1300万吨，同比减少1.29%。随着2025年第一批燃料油配额的下放，预计1月保税低硫船用燃料油出口量可恢复至130-135万吨。
2、需求方面：海关数据显示，2024年11月，中国保税船用燃料油进口量为91.52万吨，环比上涨35.5%，同比上涨70.46%，创三年以来新高。据隆众资讯统计，1-11月中国保税船供油量约1911万吨，同比增加5.7%。
3、油价方面：特朗普政府强硬的关税主张使得市场担忧新一轮贸易战或带来对全球其他经济体的需求收缩效应。进口商品的上涨将导致美国本土通胀加剧，并且价格上涨的影响将外溢至全球，对于全球经济增长和需求增速造成显著拖累。此外，全球炼油利润的收缩和新能源汽车的替代也将对明年全球原油需求增长产生负面影响。EIA、IEA和OPEC对2025年全球原油需求增速的预期分别为129、108和145万桶/日。整体来看，IEA预计明年二季度供应过剩将达到118万桶/日，全年平均过剩95万桶/日。随着OPEC+逐步增产以及需求增量有限，明年全球石油供应过剩概率较大，油价中枢面临向下压力。
4、策略观点：本月，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格走势分化。从基本面看，市场承压下行，高硫燃料油市场结构持稳。低硫方面，上周新加坡库存升至8年以来最高水平，部分原因在于来自美洲的进口增加，不过过去几周东西方套利窗口关闭，预计短期来自西方的套利船货流入量将会逐渐减少。高硫方面，安装脱硫塔船舶数量的不断增加推动高硫加注需求，而此前伊朗发货量下滑在一定程度上收紧了供应，但是来自俄罗斯的货量依然较为充足，同时发电和炼化需求的萎缩将会对市场基本面造成一定压力。FU自前两周因仓单低位而大幅走高以来出现转弱迹象，随着近月合约进入交割以及高硫基本面转弱和低硫供应的收紧，可关注LU-FU价差修复机会。
：短期库存仍有支撑，年前价格或将承压
1、供应方面：根据隆众对92家企业跟踪，2025年1月国内沥青总计划排产量为209.85万吨，环比下降6.15万吨，降幅2.85%，同比1月实际产量下降18.32万吨，跌幅8.03%。据百川盈孚统计，2024年1-11月国内炼厂沥青总产量2325万吨，同比减少587万吨，同比降幅20%。2024年产量预计为189万吨左右，同比减少3万吨，降幅1%。
2、需求方面：今年9月以来，中央积极推出一系列增量政策，持续加大财政政策调节力度。预计明年新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿扩大到5万亿左右，这包含了0.8万亿化债额度。12月的中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。预计在政府投资能力和投资意愿双向修复的背景之下，明年狭义基建投资增速有望同比增长5%。
3、油价方面：特朗普政府强硬的关税主张使得市场担忧新一轮贸易战或带来对全球其他经济体的需求收缩效应。进口商品的上涨将导致美国本土通胀加剧，并且价格上涨的影响将外溢至全球，对于全球经济增长和需求增速造成显著拖累。此外，全球炼油利润的收缩和新能源汽车的替代也将对明年全球原油需求增长产生负面影响。EIA、IEA和OPEC对2025年全球原油需求增速的预期分别为129、108和145万桶/日。整体来看，IEA预计明年二季度供应过剩将达到118万桶/日，全年平均过剩95万桶/日。随着OPEC+逐步增产以及需求增量有限，明年全球石油供应过剩概率较大，油价中枢面临向下压力。
4、策略观点：本月，国际油价整体区间震荡，沥青盘面和现货价格震荡偏强。供应端，1月炼厂计划排产小幅下滑，尽管本月炼厂利润修复明显，但主力炼厂开工负荷维持低位。需求端，北方地区刚需减弱明显，南方地区刚需收尾需求为主，炼厂仍在相继释放冬储合同，商业库存出现拐点不过仍位于低位。1月临近年关、终端需求下滑背景之下，主要以补库需求为主，预计库存或将出现明显增加。短期在成本端和低库存的支撑之下，沥青期现价格仍以企稳为主，不过受季节性因素影响预计1月价格或存在向下压力。
：天胶预计持续累库，关注累库速度与节奏
1、供给端，2024年度橡胶产量如期释放，原料以及产品价格快速回归，印证了旺产季原料大量的释放。一月份国内产区进入停割季，海外泰国产区仍可继续割胶，预计到1月底进入低产季，泰南的降雨范围和强度已缩小，预计产量可顺利释放，原料价格有继续回落的空间。原料价格的回调给割胶利润带来一定的空间，有助于进一步刺激产量释放，以支撑橡胶出口。
2、需求端，国内需求以稳为主。目前部分轮胎厂商安排月底临时检修，部分企业继续控产运行，直至春节假期放假。但在终端需求不一致下，全刚和半钢预计仍维持分化状态。全钢企业开工负荷有继续走低趋势，成品库存继续累库，而半钢胎企业继续维系目前偏高位开工，库存小幅上涨。备货情绪为主。出口方面，正值海外节假日，欧美国家出口订单下滑，海外经销商库存充裕，出口需求存走弱预期。
3、库存：旺产季橡胶出口有刺激作用支撑，下游需求传导有限，出口订单下滑，国内进口修复预期，对于国内青岛库存或者社会库存来说，1月份仍是累库状态。
4、：原料端，丁二烯价格受海外价格走高有一定支撑，后续丁二烯船货陆续到港，整体供应支撑将减弱；供应面变化不大，丁二烯橡胶装置检修较少，均处在正常开工或重启运行当中，单月产量预期同比高位。下游需求偏弱，预计丁二烯橡胶价格向上动力不足，整体价格偏弱震荡。
5、整体来看，1月份将是全球橡胶原料备货阶段，主产国产量释放边际增量在泰国，1月份泰国天气尚可，预计原料释放可顺利进行，但补库节奏不及预期可能性较大。下游需求整体持稳，内需春节假期期间存下滑预期，海外出口订单偏弱，月底下游需求支撑不足。国内橡胶库存预计继续累库，对于价格上涨有一定压力。1月份市场边际变化较少，需关注累库速度不及预期，国内收抛储节奏与价格情况。
&&MEG：聚酯原料新装置投产顺利，下游工厂去库支撑开工小幅回升
- PX： 截至12月27日，亚洲PX开工负荷为78.7%，月环比上升1.2个百分点；中国PX开工负荷为86.1%，月环比增加个1.2百分点。2024年11月中国PX进口97.58万吨，较上月增加11.28万吨，涨幅13.07%。国内PX装置1月份检修有限，预计产量继续维持高位，而海外装置降负运行，进口量预计抬升，下游PTA装置有新装置投产并出产品，对PX来说供需双增，PXN预计维持被压缩状态，PX基本面对价格的指引有限，预计PX跟随成本波动为主。关注1月底春节前后装置变动情况。
- PTA： 截至12月27日，PTA开工负荷83.4%，月环比下降3.8个百分点。2024年11月中国PTA出口43.2万吨，较上月增加12.79万吨，涨幅为40.07%。PTA供应端供给较充裕，新装置独山能源300万吨如期投产，市场目前关注点多在需求侧。聚酯综合需求月环比下降2.1个百分点到90.1%，月底开工有小幅回升。长丝装置的检修以及涤丝产销促销，带动长丝工厂库存大幅下滑。终端需求有小幅回升迹象，或在完成春节前的备货，以及担心后续成本上涨带来产品价格的增幅。目前聚酯工厂部分对于节前检修时间待定，部分计划将检修时间延后至2月份。总的来说，春节前工厂库存得到消耗后，聚酯开工短期抬升补库之后，将进入春节放假期间，聚酯开工出现下滑，但在2025年1月有外围政策转变可能，或利多出口量提前，预计聚酯开工会高于去年同期水平。PTA价格1月份暂有底部需求支撑，或呈现前高后低的走势。
- MEG： 截至12月27日，中国大陆地区整体开工负荷在74.48%（月环比上期上升1.23%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.09%（环比上期上升0.24%）。新装置正达凯60万吨预计春节前投产，到一月份还有像镇海、福炼、中石化武汉要重启，煤制也有部分装置准备重启当中， 12-1月乙二醇仍有较大过剩压力。海外装置：沙特Jupc3 70万吨/年装置2025年1月份有检修计划；沙特Sharq4 70万吨/年装置2025年1月份有检修计划；科威特陶氏63万吨/年装置1-2月份有计划检修2-3周。乙二醇1月份存新装置投产，检修装置重启，海外装置检修量少于去年的情况，1月份市场供应延续宽松状态，下游需求备货需求上旬支撑，下旬进入放假节奏，对于乙二醇价格来说承压震荡。
：进口仍有缩量预期，关注下游装置动态
1、供应：国内方面，12月产量小幅下降，但目前国内供给仍然是近5年最高水平。进口方面，12月伊朗冬季能源紧缺背景之下，装置基本停滞，预计短期难以恢复，1月国外供应将维持在低位水平，进口量预期继续降低。
2、需求：MTO利润变动不大，十二月开工维持在较高水平，尤其是内地企业，基本是高负荷运行，预计1月MTO开工仍将维持在高位。传统下游方面受甲醇涨价影响，利润普遍受到压制，开工没有大幅提高的驱动，维持相对稳定。
3、库存：由于MTO装置负荷较高，企业订单表现较好，导致内地库存水平持续下降至近5年低点水平。东部地区MTO装置运行稳定，在进口缩量的背景下，港口库存快速下降。后续国内供应预计将继续维持高位，进口量受伊朗限气影响将走弱，整体供应有降低预期，需求端保持相对稳定的趋势，因此总库存预计仍将维持下降状态。
4、总结：供应方面，虽然国内产量仍是近5年最高水平，但进口方面受伊朗冬季限气影响将继续下降，总供应量又继续下降预期。需求方面，MTO开工维持在高位水平，传统下游利润被压缩之后开工没有明显下降，预计1月也不会大幅度下滑，总需求预计仍能提供支撑。整体来看，11月供应有下降预期，需求保持稳定，库存将逐步下降，外加转口贸易的增加，甲醇有上行驱动，但下游利润目前难有好转，甲醇价格上行过多可能会导致下游负反馈发生，需要重点关注，预计甲醇1月价格仍然偏强。
聚烯烃：1月季节性累库预期之下，基差偏弱震荡
1、供应：PE方面十二月多套装置复产导致检修损失量下滑，产能利用率增加至82%，1月新增检修计划较少，并且前期检修装置有复产计划，预计PE供应将稳步增加，LLDPE现货紧张的局面将逐步缓解。方面，生产利润回升，装置检修量下降，开工率降至80%附近，产量环比上月大幅上升，国内供应相对充足，1月检修计划不多，虽然预计会有部分临时检修，但产量仍然将维持在高位。
2、需求：PE方面12月下游开工继续回落，尤其农膜开工率季节性变化较为明显，下游订单也开始下降，后续下游开工整体将继续走弱，因此现货价格上方存在一定压力。PP方面，12月下游开工虽然有所降低，但季节性相对PE没有那么明显，整体表现较为平稳，预计1月需求将有小幅走弱。
3、库存：PE方面由于一月春节下游企业将逐步放假，炼厂积极去库，库存水平维持在较低水平，12月库存有明显下降，后续来看，供应压力有所增加，需求也将逐步走弱，预计库存将上升。PP方面，供给压力较大，炼厂积极去库，12月库存环比下降，1月需求走弱，预计库存将上升。
4、总结：12月装置逐步复产，外加新装置投产压力下，供给水平将逐步回升，而下游需求在1月将进入低点，炼厂积极去库，将库存维持在较低水平，后续来看，1月春节临近，下游企业逐步发放假，预计库存将快速升高，现货价格压力较大，预计基差走弱，05合约维持震荡表现。
聚氯乙烯：出口暂时放松，但累库压力仍然较大
1、供应：12月生产企业检修装置稀少，检修损失量降低，产量环比上月小幅增加，供应仍然是近5年最高水平，1月暂无新增检修计划，预计供应依旧维持在高位。
2、需求：随着各地限购政策的放开，国内房地产成交较上月明显回升，但目前来看仍然表现为季节性回暖，明年是否能持续仍要继续观察，反映到施工端则是水泥发运和螺纹表均处在下降通道，显示出施工正在持续走弱，因此可以看到下游的管材和型材开工在12月持续下滑，年底房地产施工将继续走弱，受此影响，管材和型材的开工也会继续下降。出口方面，随着印度反倾销调查的落地，以及年底BIS认证的实施，市场参与者对于出口较为谨慎，11月缩量较多，预计12月份仍将继续缩量，12月24日印度政府宣布BIS认证延期到2025年6月，预计1月出口量将有所回升。
3、库存：12月总库存小幅下降，但依旧保持在近5年最高水平，说明供需变化不大，从结构上来看，则表现为炼厂库存向社会转移，仓单持续增长。
4、总结：供应端，1月检修计划稀少，因此产量短期下降概率不大，反而会继续维持在高位水平；需求端，从水泥发运率和表观需求的数据来看，房地产施工将继续走弱，这样会对PVC下游管材和型材的需求有所拖累，但是印度宣布BIS认证延期，1月出口或将有一定增量。综合来看，PVC基本面长期偏弱，虽然出口暂时放松会缓解一定库存压力，但1月需求将降至低点，累库压力仍然较大，预计价格偏弱震荡。
：1月需求季节性回落，盘面偏弱运行
1、期货价格：12月纯碱期货价格偏弱震荡，截至12月27纯碱期货主力05合约收盘价1451元/吨，月度跌幅7.64%。近月01合约收盘价1372元/吨，月度跌幅7.55%。
2、现货价格：纯碱现货市场重心小幅下移，12月底沙河地区重碱价格1400元/吨，较月初下降100元/吨左右。
3、供应：纯碱供应水平12月下降明显，内蒙、青海等多个地区装置负荷调整，12月底行业开工率较11月末下降2.12个百分点，周度产量较11月底下降8.37%。即便纯碱供应回落明显，但绝对水平仍处于近几年最高位。1月份若无突发事件影响，纯碱供应将继续高位运行。
4、需求：12月纯碱需求有所好转，一方面，市场采购情绪有所回暖，部分下游逢低补充原料库存；另一方面，下游浮法、光伏玻璃综合日熔量小幅提升700吨/天，重碱刚需水平也略有回升。截至12月末，纯碱周度表观消费量76.71万吨，较11月末提升14%。1月初部分下游或仍有补库空间，但随着春节临近，市场活跃度将趋于回落。
5、库存：纯碱企业库存12月中旬前窄幅波动，下旬进入去库通道。截至12月末，纯碱企业库存145.49万吨，较11月末下降12.13%，轻碱、重碱库存分别下降11.24%、12.73%。1月份市场面临春节前后季节性累库压力。
6、观点：整体来看，1月份纯碱供应水平高位波动，需求或有下降，库存仍有累积预期，市场也将继续承压。期货市场驱动有限，盘面将延续偏弱格局。关注库存变化、需求水平。
玻璃：1月刚需季节性回落，期价延续偏弱状态
1、期货价格：12月玻璃期货价格震荡下跌，截至12月27玻璃期货主力05合约收盘价1336元/吨，月度跌幅5.18%。近月01合约收盘价1194元/吨，月度跌幅5.24%。
2、现货价格：现货市场窄幅波动，月末价格略微承压，截至12月27日沙河地区对应交割品级玻璃成交均价1295.4元/吨，较12月初下跌21元/吨，跌幅1.6%。
3、供应：12月玻璃产线点火复产、冷修交替进行，玻璃供应窄幅提升。截至12月27日浮法玻璃在产日熔量15.96万吨，较11月底提升1000吨/天。当前玻璃供应仍处于相对低位，但日熔量不再下降也将导致供应端对市场驱动减弱。
4、库存：玻璃企业库存12月持续去化，月末库存水平4522.4万重箱，较11月末下降7.74%。当前玻璃库存水平仍处于近几年的次高位，压力仍偏高，且春节前玻璃企业面临季节性累库预期，库存压力或进一步提升。
5、需求：12月终端需求存在年底赶工支撑，现货市场高成交维持良好。月末部分地区产销略有回落，且元旦假期后部分下游深加工企业存在停工放假预期，玻璃现货高成交持续度有待验证。
6、观点：1月份玻璃供应变化水平有限，但刚需回落、库存提升或将给市场带来压制。预计玻璃期货价格延续偏弱运行格局，关注现货高成交持续情况、企业库存增幅。
：1月份供增需弱，价格仍将承压
1、期货价格：12月尿素期货价格先单边下跌，后宽幅震荡。截至12月27尿素期货主力05合约收盘价1722元/吨，月度跌幅8.89%。近月01合约收盘价1680元/吨，月度跌幅7.23%。
2、现货价格：12月尿素现货价格下跌明显，截至12月27日，山东市场价格1710元/吨，河南市场价格1700元/吨，二者分别较月初下跌90元/吨、100元/吨。
3、供应：12月之后气头企业开工持续下降，行业日产量降幅也较为明显。截至12月27日，尿素日产量17.69万吨，较12月初的18.51万吨下降4.43%。1月份气头企业开工或将呈现季节性回升预期，尿素供应压力将进一步提升。
4、需求：12月尿素市场以刚需为主。截止12月底，下游复合肥、三聚氰胺行业开工率分别较11月底提升6.17个百分点、3.79个百分点。但在价格持续下跌过程中，中下游采购意愿偏弱，仅价格跌至绝对低位时考虑适量采购。截止12月底，尿素周度表需较11月底下滑11.39%。元旦之后下游板厂等行业或停工放假，复合肥行业也仍面临超高库存压力，再加上春节临近，市场成交趋于回落，尿素需求面临较大回落压力。
5、出口：11月尿素出口量0.22万吨，月环比回落36.55%。国际市场价格12月上涨明显，但由于国内出口依旧受限，出口利润无法兑现。
6、库存：在供应高位、需求不及预期、出口长期低迷的压制下，尿素库存不断提升。12月末尿素企业库存152.5万吨，月环比增幅9.71%。当前库存水平创历史新高，企业压力巨大。
7、观点：1月尿素供应水平将逐渐回升，下游逐步放假、春节前成交回落，尿素供需压力将进一步加剧，企业库存也将继续累积。在无新增利好因素的情况下，尿素期货价格仍将偏弱运行。关注供应恢复速度、企业累库速度及现货成交情况。
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