格林大华期货原油系板块2025年展望：溪云初起日沉阁 山雨欲来风满楼

　　格林大华期货研究院 王琛   交易咨询资格号：Z0021310

　　2024年，价格整体呈现宽幅震荡走势。上半年受中东、俄乌战争等地缘因素影响影响原油价格先上涨后下跌；下半年整体呈下降态势，其中10月初受伊朗以色列冲突影响有所反弹，地缘冲突风险退去后再次转入下跌趋势。、价格波动跟随原油走势为主，其中，沥青价格波动幅度低于燃料油。

　　2024年以来，截止到11月底，原油期货累计成交量35，989，461手，年平均日持仓量为52，620手。燃料油期货累计成交量164，700，591手，年平均持仓量为515，933手。上半年地缘战争最为动荡的3-6月，持仓量及成交量均为年内较高水平，下半年持仓量明显回落。沥青期货累计成交量50，242，175手，平均日持仓量为338，399手。6-8月份夏季沥青需求旺盛阶段，期货持仓量及成交量明显增加；其次，年末赶工及冬储影响，持仓量及成交量也处于年内较高水平。

　　2024年OPEC+四度将减产计划延后。根据国际能源署统计口径来看，从2023年12月至今，欧佩克+8国总体减产执行率一直维持在95%至97%左右。减产执行率相对较差的国家为伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦，根据2024年9月数据，以上国家减产执行率分别为91.5%、89.3%、93.4%；此外，上述三国近期的减产执行率较减产初期都有所下滑。伊拉克和哈萨克斯坦前期多次提交补偿超产计划以支持减产，但减产情况依然欠佳。在最新的220万桶/日的自愿减产中，伊拉克石油部长多次表态，将对超额石油产量进行补偿性减产并提交了减产计划，尽管如此，其产量仍高于目标产量20万桶/日左右。这可能与国内经济对石油出口依赖度高、国内政治动荡、政府官员存在分歧配额难以分配等因素有关。阿联酋因减产目标和组织存在分歧，产量一直高于目标拖累了整个组织的减产执行率。

　　表1： OPEC+减产执行情况（万桶/天）

	2023年末产量配额	2023年12月产量	2023年12月减产执行率	2024年9月产量	2024年9月减产执行率
沙特	898	895	100.3%	900	99.8%
伊拉克	422	433	97.5%	426	91.5%
阿联酋	291	323	90.1%	326	89.3%
科威特	241	255	94.5%	250	96.4%
阿尔及利亚	91	95	95.8%	91	100.0%
俄罗斯	898	948	94.7%	911	98.6%%
哈萨克斯坦	155	160	96.9%	152	93.4%
阿曼	76	80	95.0%	76	100.0%

　　资料来源：OPEC 格林大华期货研究院整理

　　预计2025年起，OPEC+国家将逐渐复产，取消减产的规模仍然是从日均18万桶开始，其中沙特的增量占到总增产量的近五成，为8.3万桶/日。生产过剩的国家还重申了他们的承诺，即到2025年9月，所有生产过剩的数量将得到充分补偿，该行为或将减小对后续初步增产8.3万桶/日对市场供需平衡的影响。

　　美国等非OPEC+产油国，在此前OPEC+持续减产的背景下，通过增产来填补市场上的供应缺口，同时也在全球市场上争取更多的份额。如近两年间美国石油产量和出口的显著增长。根据WIND数据，美国原油出口量已从2019年的低点298万桶/日增至2024年的426万桶/日，增幅超过42%。而在俄乌冲突爆发前的2021年，美国原油出口量约为296万桶/日。

　　随着油价波动和投资者对高回报的要求，许多页岩油公司开始更加注重资本纪律，减少了对新项目的投资。这种资本支出的减少致使新井开发速度放缓，直接影响了产量的增长潜力。同时，由于国际原油市场的不确定性和地缘政治因素的影响，美国页岩油生产商在确定产量策略时变得更加谨慎。政策的不确定性，特别是与环保和碳排放相关的法规，进一步限制了页岩油产量的增长空间。目前美国页岩油产量进入了平稳期。美国页岩油产量在2024年年初是1320万桶/日，截至到9月产量仍维持在1326万桶/日。

　　美国2024年夏季出行高峰，汽油需求增长疲软，消费表现低于市场预期。根据美国能源信息署的数据，2024年二季度，美国日均汽油消费量为880万桶/日，低于2023年同期的920万桶/日，更明显低于2021年同期的950万桶/日，未能达到预期的高峰，这种下降趋势反映了较高的油价、经济不确定性以及消费者支出的谨慎态度。此外，美国能源信息署在短期能源展望报告中指出，由于炼油成本增加和区域供应限制，2024年夏季的汽油生产和供应受到了挑战，这也在一定程度上抑制了消费增长。

　　能源咨询公司伍德麦肯兹最新预测显示，受中美两国电动汽车销量激增的影响，预计2024年全球汽油需求的增速将减半。该机构预测，2024年全球汽油需求将增加34万桶/日，这是自2020年以来的最低增幅。与2023年70万桶/日的强劲增长相比，增速明显下滑。由于电动汽车的增长，2024年中国的汽油需求预计仅增长1万桶/日。同时，美国的汽油消费量在2023年降至3.76亿加仑/日左右，预计2024年需求将持平。

　　根据隆众资讯的统计数据，2024年上半年，我国汽油消费量8250.74万吨，同比上涨0.32%。下半年，在新能源以及替代资源持续冲击下，成品油需求呈现低速增长趋势，但在炼油能力增长以及生产供应相对稳定预期下，供需基本面将持续宽松运行。业内分析认为，全年来看，国内成品油总消费量或将进入下降通道，2024年或将成为成品油市场发展的转折年。中国成品油消费在2024年或2025年见顶的概率大幅提升。

　　原油方面，2022-2024年地缘战争威胁原油设施正常运转，叠加OPEC主动减产，原油供给端受限，油价保持相对高位运行，为页岩油生产带来利润空间。2025年，随着特朗普上台支持发展传统能源，以及清洁能源对传统能源需求的部分替代，预计供需缺口将转向平衡或宽松局面，页岩油生产成本将成为原油价格重要支撑因素，预计2025年油价65-80美元/桶区间运行。

　　2024年国内燃料油供应减少，相较2023年供应偏紧，截至2024年1-10月，国内燃料油产量3608.3万吨，同比减少21.26%。风险事件方面，胡塞武装针对以色列的红海封锁，红海封锁下，船只或停运，或绕道好望角，二者都会导致新加坡中期供应减少；中东的地缘政治格局波动下，对重油及燃料油的供应持续产生影响。进出口方面，2024年1-10月中国5~7号燃料油累计进口量1931万吨，同比增长0.61%，累计出口量1528万吨，同比减少约3.38%。

　　图1：国内燃料油产量

　　资料来源：wind 格林大华期货研究院整理

　　尽管全球经济增速放缓，但贸易活动仍然维持在一定水平。全球经济低速增长意味着国际贸易活动并未完全停滞，而是保持了一定的活跃度。这促使航运业继续运行，从而确保了船用燃料油的基本需求。相对平稳的贸易环境为航运业提供了稳定的市场环境。贸易环境的平稳减少了不确定性，使得航运公司和船东能够更准确地预测市场需求和运营成本。这有助于维持或增加航运活动，进而支撑船用燃料油的需求。

　　近年来，随着环保法规的加强和航运业对可持续发展的追求，越来越多的船只选择安装脱硫塔以满足排放要求。2024年初，安装脱硫塔的集装箱船占船队总吨位的比例已经有所提高，并且这一比例在持续增长。此外，不仅集装箱船在安装脱硫塔，其他航运板块的船只也在积极跟进。脱硫塔的安装使得船只能够继续使用高硫燃料油而满足排放要求，这在一定程度上缓解了高硫燃料油的市场压力。随着安装脱硫塔的船只数量增加，高硫燃料油的需求也随之增长。因为脱硫塔可以将高硫燃料油中的硫分去除，从而使其符合排放要求。据海关数据显示，中国保税高硫船燃进口量也有所上涨，这进一步证明了脱硫塔安装对高硫燃料油需求的推动作用。随着环保法规的进一步加强和航运业对可持续发展的持续关注，安装脱硫塔的船只数量有望继续增加。这将为高硫燃料油市场提供更多的需求支撑。

　　燃料油方面，OPEC+可能将减产计划延长至25年一季度，使得重质油供应受限，同时，随着安装脱硫塔船舶数量的增加，加注需求量不断攀升，高硫燃料油市场供需格局有望进一步改善。需关注地缘政治动态对成本端世界原油的影响。

　　今年炼油利润整体较差，尤其是没有原油配额的炼厂利润情况更差，叠加沥青刚性需求恢复仍然比较缓慢，沥青现货价格缺乏有效的上行动力。近期由于原油下跌，沥青利润得以修复，若炼厂利润仅靠成本下移，短期内很难得到明显改善。因此市场对于沥青后市缺乏乐观预期，部分炼厂陆续停产或减产沥青，带动国内沥青装置开工负荷率出现下跌。2024年沥青开工率一直处于22-33%间震荡，处于历年来低位。

　　图1：近五年中国石油沥青开工率

　　资料来源：wind 格林大华期货研究院整理

　　“十四五”期间我国基建建设以提升公路养护、废旧资源循环利用和推进公路绿色发展为重点任务。十四五规划要求2025年公路通车里程增长至550万公里，平均每年增加6万公里，高速公路建成目标19万公里，平均每年增加0.6万公里，目前多省高速项目进展不及预期，道路需求仍有预期。2024年终端资金短缺问题始终存在，公路建设投资难有增量，项目实际开工情况不佳，影响国内大部分终端施工进度。此外，投机需求仍较为谨慎，市场情绪偏空，旺季需求整体表现弱于预期。由于终端普遍面临资金紧缺的情况，加之贸易商垫资意愿较低，总体需求偏冷。

　　沥青方面，2025年为“十四五”规划收官之年，政府将继续推动交通基础设施建设，提升交通基础设施水平。预计2025年沥青价格仍受季节性因素影响，二季度是炼厂集中检修时间，月度供需差将有所收窄，或对价格形成利好推动；四季度随着沥青需求淡季，预计价格年内走弱。2025年整年来看，在低库存、低供给情形下，沥青价格中枢将有所上移。