海通国际：首予金山软件“优于大市”评级 目标价46.85港元

　　发布研究报告称，首次覆盖（03888），给予“优于大市”评级，预计2024至2026年营业收入分别为101.92亿、122.71亿及148.29亿元人民币，同比增速19.4%、20.4%及20.8%；归母净利润分别为8.73亿、16.45亿及23.35亿元人民币，同比增速80.5%、88.5%与41.9%；每股盈利分别为0.65、1.23及1.75元，目标价46.85港元。

　　报告中称，金山软件是中国领先的软件和互联网服务公司，在实施“移动互联网转型”战略后，公司形成以互动娱乐和办公软件为支柱，以云服务和AI为新方向的战略平台。公司核心业务分为办公软件及服务、网络游戏两大部门，分别对应的控股子公司为金山办公、西山居和金山世游。金山办公保持稳健经营，坚持“多屏、云、内容、协作、AI”战略，专注于AI和协作领域的研发，用技术创新赋能个人和机构客户，为用户带来一站式AI办公体验，推进新质生产力在办公领域落地。网络游戏业务持续叠代经典剑侠系列，积极拓展新品类。

　　此外，该行认为金山软件深度合作雷军系企业，未来有望持续释放协同效应。去年11月19日公司的非全资附属KOSC与小米新加坡签署广告服务协议，KOSC将通过应用程式为小米新加坡及其客户提供海外广告服务，KOSC海外版应用程式的所有广告流量将提供给小米新加坡，同时小米新加坡将在其海外移动设备（包括所有系列的手机及平板电脑）免费预装WPS Office安卓版应用程序。据此，KOSC于2024年广告分成收入为297万美元，2025年最低广告分成收入为400万美元，2025年建议年度分成收入上限为800万美元（若年度广告收入总额超过1，000万美元，则KOSC分成占40%）。

　　该行预期，随着金山软件的AI商业化贡献加速，以及受益于信创需求持续释放，办公业务收入将迎来更快增速，估计公司办公业务2024至2026年收入增速分别为12.09%、20.28%及22.93%；游戏业务方面，公司打造经典剑侠系列并持续创新拓展，去年6月《剑网3

　　无界》推出后表现超预期，游戏业务收入实现高增长，此外新游戏《解限机》和《剑侠情缘．零》有望在今年上线，为游戏业务持续增长做出贡献，

　　该行预计公司游戏业务2024至2026年收入增速分别为28.02%、20.59%及18.8%。毛利率方面，该行预计公司综合毛利率维持稳定，2024至2026年毛利率分别为82.44%、82.85%与83.31%。