格林大华期货研究院 张晓君 交易咨询资格：Z0011864
一、 2025年品种观点及操作建议
宏观逻辑看，国内外流动性同步释放，宏观驱动增强，提振大宗商品看涨预期。产业逻辑看，或进入被动建库周期，重点关注谷物进口政策、储备及政策粮拍卖节奏。
国际方面，美玉米供需宽松格局持续，全球供给压力利空基本释放。国内方面，长期来看，我国玉米产需缺口仍存，维持替代品定价逻辑不变。24/25年度我国进口数量有望明显减少，国内供需宽松格局有望转向供需基本平衡，年末结余同比明显减少。消费方面，2025年兑现产能增加，生猪供给进入上升周期；蛋禽肉禽存栏居高不下，饲用消费维持刚性消费；深加工消费整体稳定、小幅增加，整体下游消费给玉米价格提供刚性支撑。
品种观点：宏观驱动增强，国内外流动性同步释放，叠加美玉米或季节性见底，预计后期进口成本重心或逐步上移。国内供需宽松利空压力持续释放，预计明年现货价格有望逐步上移，但上移空间不宜过分乐观，重点关注后续玉米及替代品进口政策。预计2025年玉米市场供给宽松转向供给基本平衡，全年或维持低位区间运行。重点关注后续玉米及替代品进口政策。
交易策略：全年维持宽幅区间交易思路，可关注春节前后季节性卖压释放之后的波段买保和做多机会，也可关注三季度价格涨至区间上沿后的波段卖保和做空机会。淡季合约关注区间2050-2250，旺季合约关注区间2200-2400，重点关注进口政策导向、政策粮拍卖力度、进口成本、国内小麦价格。期权策略：由于2025年玉米波动率或维持偏低水平，建议以区间支撑和压力位进行卖出期权操作为主。
表1： 中国玉米供需平衡表（单位：万吨）
数据来源：农业农村部，格林大华研究院整理
二、2025年生猪市场观点及操作建议
宏观逻辑：国外关注美联储降息节奏和幅度；国内有效需求不足是制约经济发展的主要矛盾，中央政治局会议要求有效落实存量政策、加力推出增量政策，预计2025年政策力度有望加码，货币政策仍有放松空间，或推升2025年物价水平及通胀预期。
产业逻辑：资金、技术推动我国养殖端或处于规模化进程深水区的后半程，猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期逐渐转向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期。
非瘟后疫病常态化背景下，资金推动技术创新对应，疫病被动去产能对应的阶段性猪价波动，集团产能相对稳定，猪价波动周期缩短，但波动频率加快。养殖端规模化集中进程尚未结束，降本增效仍是主旋律低成本、资金状况良好的企业继续提高产能利用率/扩大市场份额。
供需逻辑：生猪价格仍由供给主导、需求影响价格波动幅度。供给方面，排除冬季疾病影响，2025年生猪供给进入上升周期。从母猪存栏来看，2024年二季度开始生猪产能持续回升，理论上对应2025年增加产能进入供给兑现阶段。2024年母猪存栏从5月开始逐月环比递增至10月末，理论上对应2025年3-8月份生猪出栏环比递增；从月度新生仔猪来看，2024年3-9月持续增加，对应2024年三季度末开始生猪出栏止跌回升，6-9月全国规模场月度新生仔猪超过4000万头，其中8-9月规模场新增仔猪超过4100万头，接近4200万头，对应2025年一季度生猪出栏供给处于高位，叠加春节后进入消费淡季，2025年一季度供强需弱矛盾仍十分明显，一致性预期下供给有望部分左移。 综上，排除冬季疫病影响，2025年生猪市场供给预期同比增加，展望2025年生猪供给仍十分充足，猪价进入下行周期，猪价支撑关注12-13元/公斤，上方压力关注15-16元/公斤，全年均价关注14.5元/公斤。预计2025年养殖利润同比明显下降，全年整体或处于微利水平，不排除阶段性出现亏损。
重点时间节点和驱动逻辑：春节后2-4月份重点关注屠宰企业入冻/仔猪补栏情绪和节奏；4-6月重点关注二育补栏情绪和力度；7-8月份重点关注原料价格和增重利润、南方疫病形势；9-10月份关注集团场出栏节奏和二育补栏力度；2026年春节是2月17日，25年11月-26年1月关注供给增量和消费增量的强弱关系。
交易策略：
2024年主线逻辑：23年四季度疫病驱动阶段上涨行情+24年供给恢复驱动猪价下跌预期。
2025年主线逻辑：供给恢复、猪价重心下移，养殖利润同比收窄，操作上建议高空为主，养殖企业根据自身养殖成本可以通过卖保操作锁定2-3元/公斤的养殖利润。屠宰企业可关注05/07/09合约给出过低估值后的买入套期保值操作，锁定低价采购成本。全年现货价格主要波动区间关注13-16元/公斤。
2501合约驱动逻辑重点关注：11-12月份季节消费增幅和供给增幅相对强弱关系（16-17元/公斤）。供给端关注集团场出栏节奏、肥标价差/出栏体重；消费端关注腌腊消费力度和元旦前后备货力度。2503/2505合约驱动逻辑重点关注春节后供需双弱预期下屠宰入冻、二育进场的心理价位。2507/2509合约驱动逻辑重点关注原料、仔猪价格对应养殖成本预期。
图2 我国能繁母猪月度存栏走势图
数据来源：国家统计局，格林大华研究院整理
三、2025年市场观点及操作建议
自2023年开始，蛋鸡养殖行业长期处于盈利状态，养殖企业积极补栏、扩栏，且有延长饲养周期的现象，产能处在上升阶段。根据卓创数据统计显示，2023年6月至2024年9月，我国在产蛋鸡存栏量呈现连续上涨态势，蛋鸡存栏总量从11.78亿只上升至12.9亿只，涨幅达9.5%；2024年11月在产蛋鸡存栏量12.84亿只，连续2个月环比转降，但年内平均全国在产蛋鸡存栏量约为12.55亿只，同比增幅达5.55%。
从在产蛋鸡存栏量来看，根据目前蛋鸡存栏结构以及养殖单位补栏心态来看，2025年上半
年在产蛋鸡存栏量仍有增加预期。而偏高的存栏量也意味着鸡蛋的供应压力将会在一定程度上压制上半年蛋价的上方空间，抑制蛋价走弱。上半年养殖利润收窄，理论上或驱动2025年下半年在产蛋鸡存栏缓慢下降，进而支撑蛋价企稳上涨。然而，需要重点关注的是，明年原料价格变化下的养殖利润处于何种水平。若上半年原料价格仍处于相对低位、养殖利润仍较可观，养殖端继续延缓淘鸡，淘汰鸡日龄整体仍居高不下，则下半年在产蛋鸡存栏或仍将处于较高水平，进而限制蛋价向上空间。
交易策略：鸡蛋期货当前处于下行趋势后的区间修复阶段，2025年可关注区间内波段交易机会，以及有效突破区间后的趋势交易机会。2502合约区间下沿支撑3300，上方压力3500-3600；2505合约区间3300-3600，可关注区间内波段交易机会以及突破区间后的趋势交易机会。
图3 近五年在产蛋鸡月度存栏量（单位：亿只）
数据来源：卓创资讯，格林大华研究院整理
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