东兴证券投行评级降至C类背后：“钉子户”保荐项目占比高 渡远户外裁员“踩线”满足上市标准

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　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　1月6日晚间，发布业绩公告称，预计2024年度实现归母净利润14.5亿元到17亿元，与上年同期同比增长76.89%到107.38%。

　　东兴证券整体盈利虽大幅增长，但投行业务尤其是IPO保荐业务大幅衰退，投行质量评级更是降到了最差的C类。2024年，东兴证券IPO承销保荐收入“交白卷”，撤否IPO项目数量高达7家，撤否率为100%。

　　东兴证券在审的IPO保荐项目中，有排队数年的“钉子户”，有的企业长时间不回复交易所问询函，有的通过裁员压缩利润“踩线”达到上市标准。已保荐上市的项目中，有多家与泽达易盛类似，上市前夕净利润暴增，在历史净利最高点获得高估值高募资，上市后业绩迅速“变脸”甚至亏损。

　　去年IPO承销保荐收入为0  撤否率高达100%

　　东兴证券发布业绩预告称，预计2024年度实现归母净利润14.5亿元到17亿元，与上年同同比增长76.89%到107.38%。盈利增长的主要原因是，公司投资业绩大幅增长，财富业务及资产管理业务稳步发展，实现公司整体经营业绩同比大幅提升。

　　2024年是债市大牛之年，同时“9.24”行情启动以来券商三季度、四季度权益类投资收益改善，因此券商2024年整体自营收入应该不错。

　　尽管东兴证券自营投资业务及整体业绩看上去很美，但公司投行业务在2024年遭遇了重挫，IPO承销保荐收入为0，撤否率为100%，投行业务质量降至最差的C类。

　　wind显示，2023年，东兴证券IPO承销保荐收入为20.87亿元，承销保荐收入为1.46亿元。2024年，东兴证券成功保荐上市的项目数量为0，承销保荐收入自然为0，撤否的IPO项目数量为7家。

　　按照中证协“撤否比率=（撤回项目数量+否决项目数量）/（撤回项目数量+否决项目数量+上市项目数量）”的公式计算，东兴证券2024年的IPO保荐撤否率为100%。

　　不仅IPO保荐业务收入颗粒无收，东兴证券2024年的投行业务质量评级还被降至最差的C类，2023年的分类为B类。由此可见，东兴证券2024年的投行业务尤其是IPO业务质和量都较差。

　　东兴证券2024年投行业务分类评价下降的一个原因是受泽达易盛欺诈发行、财务造假案影响。泽达易盛是科创板欺诈发行并列第一股，目前已经退市。2023年3月，东兴证券因在涉嫌保荐、承销及持续督导等业务未勤勉尽责，被立案调查。

　　事实上，东兴证券保荐的多家项目与泽达易盛相似，如、这种本身处于红海竞争的公司，还有、等公司，都是上市前夕净利润暴增，在历史净利最高点获得高估值高募资，上市后业绩迅速“变脸”甚至亏损，详见《》。

　　除了泽达易盛案，东兴证券近两年还因在泰禾集团股份有限公司公司、生态旅游开发集团有限公司债券受托管理中违规收警示函，公司投行执业质量可见一斑。

　　在审保荐项目疑点重重

　　不仅是已上市项目，东兴证券目前在审的IPO项目也是疑点重重。wind显示，截至2024年1月6日，东兴证券在审的IPO项目数量（以交易所受理为标准）有 7家，其中排队时间超两年的有4家，占比超五成。其中浙江升华云峰新材股份有限公司（下称“云峰新材”）排队时间超三年，超过18个月未回复上交所的问询函。此外，东兴证券保荐的河北国亮新材料股份有限公司（下称“国亮新材”）也是将近半年没有回复监管问询。

　　（1）云峰新材排队三年仍未上会  账面“不差钱”仍巨额募资

　　云峰新材的主营业务是室内装饰材料及定制家居成品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、橱柜、木门等定制家居成品。

　　早在2021年10月，云峰新材就递交了主板上市申请，2023年3月平移至注册制下的上交所审核，自最初申报至今已经有38个月的时间，超过了三年。

　　2023年6月，上交所就对云峰新材发出了问询，但截至目前都未见云峰新材及东兴证券的回复，东兴证券是否应该按有关规定及时撤回保荐？

　　云峰新材之所以成为“钉子户”，一是市场质疑其上市前夕大规模现金分红、账面“不差钱”仍募资；二是云峰新材商业模式、财务真实性也被广泛质疑。

　　根据云峰新材招股书，公司2019-2021年现金分红金额分别为1亿元、1.6亿元和1.23亿元，合计3.83亿元，是同期扣非归母净利润之和的73.94%，差一点构成“清仓式分红”（红线是80%）。

　　并且，云峰新材账面“不差钱”仍要巨额募资。招股书显示，云峰新材计划募资12.49亿元，但公司账面并“不差钱”。截至2023年年末，云峰新材账面上的货币资金有9.95亿元，交易性货币资金0.62亿元，合计10.57亿元。

　　云峰新材的财务真实性也受到质疑，主要是其多家客户“0人参保”，详见《》等文章。

　　（2）国亮新材近6个月未回复监管问询 东兴证券是否该撤回保荐？

　　招股书显示，国亮新材北交所上市申请于2024年6月获受理。2024年7月23日，北交所对国亮新材发出问询，但截至目前都未见国亮新材和东兴证券的回复。

　　根据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》（下称《北交所上市审核规则》）第五十五条的有关规定，“发行人未在规定时限内回复本所审核问询或者未对发行上市申请文件作出解释说明、补充修改“。

　　问询函显示，“请发行人与保荐机构在20个工作日内对问询意见逐项予以落实”，按理说国亮新材及东兴证券应该在2024年8月20日之前回复问询函。

　　2024年8月19日，国亮新材称“公司申请延期不超过20个工作日，将于2024年9月18日前向北交所提交审核问询函的回复”。但截至2025年1月8日，交易所官网还未见国亮新材及东兴证券的回复。

　　事实上，北交所已经出现未在规定时限内回复审核问询终止上市审核的情形。2024年8月9日，因同方鼎欣科技股份有限公司回复北交所审核问询的时间总计已超过三个月，未在规定时限内回复北交所审核问询，根据《北交所上市审核规则》第五十五条的有关规定，北交所终止对公司公开发行股票并在北交所上市的审核。

　　截至目前，国亮新材及东兴证券在北交所发出问询近6个月后仍未回复相关问题，是否应该终止审核？东兴证券是否应该主动撤回保荐？

　　（3）“钉子户”保荐项目占比较高  渡远户外“裁员”踩线达到上市标准

　　除了上文提到的云峰新材，东兴证券保荐的永杰新材料股份有限公司、湖南省兵器工业集团股份有限公司、厦门渡远户外用品股份有限公司（渡远户外）等3家公司的排队时间都超过了两年，合计4家企业排队时间较长，占比过半。

　　其中渡远户外2022年6月递交创业板上市申请，至今已经两年半，在2023年6月过会18个月后仍未提交注册。渡远户外IPO“卡壳”的具体原因未披露，但公司最新披露的财务数据尽显疲态。

　　渡远户外主营房车游艇配套产品和水上休闲运动产品，2020年至2022年，渡远户外实现营业收入分别为1.93亿元、3.52亿元、3.10亿元，归属于母公司股东净利润分别为5382.74万元、7550.28万元、7071.61万，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为5145.02万元、7009.47万元、6042.17万元。2022年公司营收和扣非净利“双降”，分别下降11.89%、13.8%。

　　更有意思的是，渡远户外通过裁员压缩利润“踩线”达到上市标准。2022年，渡远户外6042.17万元的扣非归母净利润，刚刚满足创业板6000万元最低的净利润标准。而公司2022年之所以能有6000万元的扣非净利润，一个原因是大量减员压缩成本。

　　招股书显示，渡远户外2021年末的员工总数为510人，2022年末为435人，减少75人，减少比例约为15%。

　　此外，渡远户外业绩真实性也被关注。如公司第一大客户是一家美国公司Seaflo Marine，报告期内对Seaflo Marine销售金额分别为3,821.72万元、4,831.95万元、5,430.32 万元，持续增长且第四季度波动较大，而Seaflo Marine为渡远户外实控人前妻参股的公司。