博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君
上周五（1月3日）央行净回笼885亿元，日内资金由紧转松。本周一银行间流动性呈偏宽态势，主要期限资金价格整体回落，当日央行净回笼750亿元。本周二金面较宽松，央行单日净回笼 1506亿元。本周三均衡偏松，央行净投放11亿元。本周四日内资金趋紧，当日央行净回笼207亿元。本周四（1月9日）相较于上周五，D下行6bp至 1.56%，D下行3bp至 1.65%。
海外方面，美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3，预期48.4，前值48.4。欧元区2024年12月服务业PMI终值51.6，预期51.4，初值51.4；综合PMI终值49.6，预期49.5，初值49.5。日本2024年12月综合PMI终值为50.5，初值50.8；服务业PMI终值50.9，初值51.4。欧元区2024年12月CPI同比上涨2.4%，高于11月的2.2%，核心通胀率为2.7%，服务业通胀也小幅上升至4%。美国2024年12月ISM非制造业PMI为54.1，预期53.3，前值52.1。美国2024年12月ADP就业人数12.2万人，创2024年8月以来最低水平，预期14万人，前值14.6万人。美国上周初请失业金人数减少1万人至20.1万人，为2024年2月17日当周以来新低，预期为21.8万人。欧元区2024年12月经济景气指数93.7，为2020年11月以来最低水平，预期95.6，前值由95.8修正为95.6。欧元区2024年11月PPI环比升1.6%，预期升1.5%，前值升0.4%；同比降1.2%，预期降1.3%，前值降3.3%。美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，会议纪要表明官员们普遍愿意在本月按兵不动。
国内方面，中国12月CPI同比0.1%，前值0.2%；环比0.0%，前值-0.6%。中国12月核心CPI同比0.4%，前值0.3%；环比0.2%，前值-0.1%。中国12月PPI同比-2.3%，前值-2.5%；环比-0.1%，前值+0.1%。12月PPI环比下降0.1%，PPI同比从上月的-2.5%升至-2.3%，工业品价格延续低位运行；12月中央经济工作会议定调相对积极，但市场交易动力待加强，工业品价格环比有所回落，低基数背景下PPI同比小幅回升。12月CPI环比持平，CPI同比从上月的0.2%降至0.1%，消费端通胀延续弱势；12月蔬菜和猪肉价格继续回落，食品价格环比小幅回落。在低通胀延续格局下，实际利率持续处于偏高水平，预计货币政策或将继续推动名义利率下行。
央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调，2025年重点抓好以下工作，包括实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。总体来看，央行近期频繁释放积极信号，预计后续降准降息或可期，在这种情况下，短端利率债配置价值仍较为突出。
对于长债而言，当前债券利率中枢在基本面修复仍待提振、政策宽松前置预期、债市需求偏强等支持下持续回落，尽管债市仍面临汇率约束和利率债供给冲击等扰动。当前的格局可理解为债市行情的前置，背后推动源于市场的学习效应，抢跑行情可能会使得债券利率更高比例的降幅体现在2025年上半年，仍可关注超长债的配置价值。
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