疯狂的跨境ETF被“暂停”，炒高溢价行为何时结束？

　　来源：国际金融报

　　一路狂飙的跨境ETF被踩下刹车。

　　1月10日，景顺长城基金发布公告称，旗下标普消费ETF二级市场价格明显高于基金份额参考净值，出现大幅度溢价，自1月10日开市起停牌，复牌时间另行公告。

　　据了解，该QDII-ETF（以境外指数为跟踪标的的交易型开放式指数基金，又称“跨境ETF”）已多次被基金管理人提示高溢价风险，自去年11月28日至今年1月9日期间采取了开市停牌一小时的措施，但仍然“挡”不住热情的资金涌入，1月9日的溢价率超过50%。

　　同日，南方基金南方东英沙特ETF、嘉实德国ETF、国泰标普500ETF等跨境ETF均在当日开市起宣布停牌，另行公告复牌时间。

　　尽管溢价最高的跨境ETF已停牌，但短期炒作此类ETF的现象尚存。标普ETF在今日10时30分复牌之后，场内最高涨幅一度超过9%，溢价率超过10%，但收盘前大幅跳水，最终收跌3.56%。此外，同样高溢价的亚太精选ETF、华泰柏瑞南方东英沙特ETF、华安德国ETF在今日收盘前均遭遇不同程度大幅跳水。

　　高溢价ETF停牌

　　当前A股行情震荡，“T+0”交易的跨境ETF被资金不断炒作，甚至忽视了长期高溢价的风险。

　　据《国际金融报》记者统计，截至1月9日收盘，近5日涨幅最高的3只跨境ETF分别是标普消费ETF、南方基金南方东英沙特ETF、嘉实德国ETF，这3只跨境ETF溢价率均超过10%，其中，标普消费ETF溢价率超过50%。

　　1月10日开盘，上述3只跨境ETF和国泰标普500ETF背后的基金管理人均宣布了停牌，并发布了风险溢价提示公告，此次停牌并未公布复牌时间。

　　上述4只跨境ETF在场内被资金“爆炒”至最终停牌，与其盘子过小也有关联，最小的1只场内份额仅1亿份出头。以标普消费ETF为例，最新场内份额为3.5亿份，但1月9日成交额达到惊人的56.99亿元，当日换手率为902.09%，最新溢价率已经冲到51.82%。

　　“这只ETF产生如此大的溢价于常理解释不通。”泰石投资董事总经理韩玮在接受《国际金融报》记者采访时分析称，跨境ETF的合理折溢价通常主要源自两方面：一是境内外交易时间以及申购赎回时间差异。二是ETF权重股的并购重组停牌造成的估值分歧。

　　韩玮指出，该跨境ETF出现如此巨大的溢价，更多原因是投资者被前期的赚钱效应吸引，盲目跟风小盘ETF造成。 

　　事实上，标普500相关指数的投资在去年获得了众多投资者关注，标普消费ETF跟踪标的为标普500消费精选指数，是美股市场的主流指数，前十大成分股包括宝洁、沃尔玛、可口可乐、百事可乐、麦当劳等传统消费公司，也包含了特斯拉、亚马逊等科技公司。

　　从上述权重股可看出，标普500消费精选指数并不是一个纯消费指数，而是有了科技巨头公司的加持。因此在科技股炒作的推动下，标普500消费精选指数得以在2024年录得全年22.71%的不错涨幅，但该指数自去年12月18日触顶之后，便开始震荡回落。

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯近日在《再议泡沫》的2025年第一篇备忘录中，讨论了美股市场的泡沫风险。霍华德·马克斯称，若以现在的市盈率买标普500，历史数据表明只能获得负2%—2%的10年收益率。

　　溢价风险不可忽视

　　事实上，不仅是上述4只停牌的跨境ETF充满高溢价，目前场内正常交易的跨境ETF中，仍然有19只场内价格相较IOPV（每日参考净值）溢价率超过5%。溢价率居前的跨境ETF主要包含纳指100ETF、纳指科技ETF、标普ETF等，跟踪指数主要是标普500和纳斯达克相关指数。

　　除上述跟踪美股指数ETF外，华泰柏瑞南方东英沙特ETF、亚太精选ETF、标普油气ETF等跨境ETF溢价率均高达7%以上。

　　关于跨境ETF高溢价背后的泡沫风险讨论不断，但依旧有炒作资金不断涌入，这又是为何呢？

　　排排网财富理财师姚旭升认为主要有四方面原因推高溢价：一是投资者对海外市场尤其美股表现看好，推动相关跨境ETF价格大幅上涨；二是利用T+0交易机制短期频繁炒作；三是受限于QDII外汇额度，导致转向场内购买跨境ETF；四是在高溢价和高换手率的情况下，套利机制的有效性受到限制，导致无法有效平抑溢价。

　　“跨境ETF的高溢价也反映出A股市场目前缺乏人气和赚钱效应，投资者对A股市场的信心不足，导致资金流向跨境ETF，寻求更高的投资回报。”姚旭升认为。

　　信心是目前活跃市场的重要因素之一，韩玮认为，从以往经验来看，只要出现足够的赚钱效应和投资群体信心持续提升，就有大量各种渠道的资金快速涌入A股市场，甚至能很快催生新的泡沫。

　　近几日来，尽管有数十家基金公司多次提示风险并采取停牌等一系列措施，但依旧有资金不断涌入场内炒作跨境ETF。

　　韩玮表示，这反映出当下有投资者或缺乏跨境ETF的基本常识，或怀着浓厚的投机赌博心态。

　　姚旭升也指出，目前存在投资者短期投机心态，忽视了潜在风险，“虽然跨境ETF整体表现强势，但历史经验证明，ETF的高溢价无法长期持续，这种流动性溢价的风险并不可控。投资者对高溢价QDII产品应持谨慎态度”。