来源：中国基金报
中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲
据国家发展改革委网站消息，国家发展改革委、财政部近日发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（以下简称《通知》），涉及5个方面27条措施。
《通知》的发布对推动设备更新和消费品以旧换新有何指导意义？新一轮“两新”政策有何亮点？“两新”政策落地，对提振消费有何积极作用？对此，中国基金报记者采访了七位公募投研人士。
他们表示，“两新”政策的持续加码将有效激发消费活力，拉动投资增长，积极扩大国内需求。落实到投资层面，预计对消费板块具有积极提振作用，家电、汽车、消费电子等细分领域有望受益，中长期投资价值可期。
中欧消费主题股票基金经理成雨轩：以旧换新政策持续加码，被补贴行业在新一年预计表现相对亮眼，对消费行业产生正向带动作用。
博时基金权益投资四部基金经理王诗瑶：消费板块整体回暖需要政策持续发力和打通内循环堵点，2025年扩大内需被摆在中央经济工作会议首位，相信政策会在消费领域持续发力。
永赢基金权益投资部基金经理蒋卫华：本次“两新”政策扩围落地，我们预计将对消费起到明显的提振作用。
鹏扬消费主题基金经理曹敏：《通知》进一步扩大“两新”政策实施范围和力度，预计将有效激发消费活力，拉动投资增长，积极扩大国内需求。
诺德基金基金经理谢屹：本次“两新”政策支持的指导意义在于政策开始在需求端发力，无论对（中小微）企业部门还是居民部门，“两新”政策都给予了非常有力的支持。
招商基金资深策略分析师邓和权：2025年，内需和消费是提振我国经济增长的重要抓手，“两新”政策扩容正当时。
国联基金消费研究员项薇：政策的持续发力将为消费板块提供长期政策红利，推动消费市场的稳定增长。
《通知》明确“两新”政策支持方向
中国基金报：《通知》的发布，对推动设备更新和消费品以旧换新有何指导意义？
邓和权：本次“两新”扩容，对于拉动消费有直接意义。一是扩大投资规模。《通知》明确将增加超长期特别国债的资金规模，以支持设备更新和消费品以旧换新。这一举措旨在通过加大资金投入，促进相关领域的投资增长，从而有效拉动相关产业的发展；二是激发消费活力。2024年实施的“两新”政策已显示出显著成效，如全国汽车报废和置换更新超过650万辆，新能源车市场渗透率持续上升。2025年政策的延续和扩展，将进一步刺激消费，尤其是在汽车、家电和数码产品领域；三是提高资金使用效率。通过优化实施机制，《通知》强调要放大撬动效应，降低经营主体设备更新融资成本。特别是在农业机械、新能源公交车等领域，将提高补贴标准，以确保政策的有效落实和资金的高效使用。
谢屹：本次“两新”政策支持的指导意义在于政策开始在需求端发力。无论对（中小微）企业部门还是居民部门，“两新”政策都给予了非常有力的支持。这是自2024年9月底政策回暖以来，在财政端的一次重要发力。本轮政策的刺激不仅仅覆盖了货币政策和股市层面，更开始对经济体中的个体，对居民本身进行支持。我们认为，这对于经济体里的每个参与者都有着非常重要的意义。
曹敏：《通知》贯彻落实党的二十届三中全会精神与中央经济工作会议部署，在延续此前工作基调确保政策平稳过渡的基础上，进一步扩大“两新”政策实施范围和力度，预计将有效激发消费活力，拉动投资增长，积极扩大国内需求。
王诗瑶：《通知》为2025年推动“两新”领域政策落地提供了指导原则和实施标准细则，在此指导下，相信在比较短的时间内，就能看到“两新”各细分领域补贴推进落地。
项薇：在设备更新方面，政策不仅引导产业升级，推动产业结构向更高端、更环保、更智能的方向发展，还通过对符合条件的经营主体设备更新提供银行贷款本金额外贴息等优惠，有效降低企业成本，减轻企业负担。同时，政策也鼓励社会资本积极投向设备更新领域，扩大有效投资规模，为经济的持续增长提供动力。
在消费品以旧换新方面，政策通过扩大补贴范围、提高补贴力度来刺激居民的消费需求，激发消费热情。引导消费者购买更高品质、更智能、更环保的消费品，推动消费市场从“有没有”向“好不好”的品质升级。
同时，政策还注重资源的循环利用，加快提升回收循环利用水平，推动二手商品流通试点建设，促进资源的高效利用和循环再生。
“两新”政策亮点颇多
整体较2024年政策力度加码
中国基金报：如何看待2025年“两新”政策加力扩围，新一轮“两新”政策有何亮点？
邓和权：2025年“两新”政策的加力扩围，主要体现在资金规模的增加、支持范围的扩大和实施机制的优化，具有重要的亮点和意义。
一是支持范围扩展。新政策不仅继续支持传统领域的设备更新，还将电子信息、安全生产、设施农业等多个新兴领域纳入补贴范围。同时，消费品以旧换新的补贴对象扩展至手机、平板、智能手表等数码产品，每件产品最高可享受500元的补贴。
二是优化实施机制。政策将降低企业参与以旧换新的门槛，进一步简化操作流程，确保线上线下渠道均可享受同等支持。此外，补贴标准也有所提高，例如空调产品的补贴件数从1件增加到3件，这将有效鼓励消费者更新家电。
三是促进回收循环利用。政策强调提升回收循环利用水平，鼓励消费者参与到设备更新和消费品以旧换新的行动中，从而推动绿色消费和可持续发展。
成雨轩：这一轮“两新”政策的主要亮点在于消费品补贴的扩围和额度的提升，补贴额度也相较去年有大幅提升，这些都属于比较超预期的政策亮点。
以旧换新政策自2024年四季度推出以来，实施落地效果显著，以家电为代表的被补贴行业销售额出现大幅回暖。进入2025年，以旧换新政策持续加码，被补贴行业在新一年预计表现相对亮眼，对消费行业产生正向带动作用。
蒋卫华：首先在资金支持明显提升，2025年继续发行超长期特别国债支持“两新”，资金规模较2024年3000亿元规模大幅提升；在设备更新领域，在中央财政贴息1.5个百分点的基础上安排特别国债额外贴息。
其次，在补贴范围方面，家电品类进一步拓宽，同时纳入手机、平板、智能手表、手环三类数码产品；汽车将符合国四排放的燃油车纳入更新范围，整体补贴范围与居民实际消费需求更加贴近。
最后，在补贴门槛、申领流程等方面进行了大幅降低与简化，能够让大多数的企业与消费者参与进来，体现了政策的公平性与广泛性。
曹敏：“两新”政策的亮点颇多，整体较2024年政策力度加码。具体来说，加力扩围主要体现在两个方面：一是加大力度支持大规模设备更新和消费品以旧换新的补贴力度。二是扩大对大规模设备更新和消费品以旧换新的支持范围。
在降低设备更新融资成本方面，银行积极让利，将再贷款资金优惠基本转给企业。后续贴息力度将进一步加强。对符合条件经营主体设备更新相关的银行贷款本金，在中央财政贴息1.5个百分点的基础上，发改委将安排超长期特别国债资金进行额外贴息，进一步放大资金撬动效应，切实降低经营主体，特别是中小企业设备更新的融资成本。资金支持的力度，政策补贴范围的扩大都超出市场预期。
成为提振我国经济增长的重要抓手
中国基金报：2024年12月召开的中央经济工作会议提出“大力提振消费”“全方位扩大国内需求”，此次加力扩围实施“两新”政策落地，对提振消费有何积极作用？体现在哪些方面？
邓和权：2025年，内需和消费是提振我国经济增长的重要抓手，“两新”政策扩容正当时。一是增强消费能力与意愿。新政策通过加大财政投入和改善社会保障，旨在提高居民的可支配收入和消费能力；二是促进多元化消费场景。政策强调创新多元化消费场景，鼓励发展首发经济、冰雪经济和银发经济等新兴领域；三是推动服务消费增长。政策不仅关注产品消费，还强调服务消费的重要性。通过扩大服务领域的支持措施，如文娱、旅游等，将进一步丰富消费者选择，提升整体消费水平。
王诗瑶：加大扩围实施“两新”政策是促消费、扩内需的核心抓手之一，“两新”领域补贴力度大、产品实惠，老百姓获得感高，可以有效拉动大类耐用消费品的销售表现。2024年年中推出“两新”政策以来，8月至9月陆续落地，9月至11月社零数据有明显提振，核心主要是依靠“两新”补贴领域的数据拉动。
谢屹：首先，“扩围实施”覆盖了更多的消费品，对消费整体的提振力度比之前更大，这是更直接的积极作用。其次，此次“扩围”还强调了“优化”。“两新”明确了“优化消费品以旧换新资金分配”。在地区上，资金分配“优先”向2024年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜。在品类上，“优先”支持大宗耐用消费品以旧换新。这种实施过程的调整和优化将有利于让政策达到更好的效果。
蒋卫华：本次“两新”政策扩围落地，我们预计将对消费起到明显的提振作用。首先政策会降低消费者的购买成本，直接刺激对汽车、家电、数码产品的消费；其次，无论是设备还是汽车家电领域，其产业链较长，相关行业销售的回升能够带动产业链上游原材料、设备与下游相关零售、服务等行业的回升，对稳住宏观经济大盘与提升消费意愿有重要作用。
曹敏：大规模设备更新和消费品以旧换新能够促进消费、拉动投资，对于推动内需增长、释放内需潜力具有较大的牵引作用。一方面，历史经验显示，包含设备投资在内的投资是中国经济增速触底回升的主要动力；另一方面，消费作为我国经济的压舱石，扎实推进消费品以旧换新释放消费潜能将持续发挥消费对经济发展的基础性作用。相信2025年“两新”政策支持力度的提升将进一步推动内需增长。
关注汽车、家电、消费电子等细分领域机会
中国基金报：加力扩围实施“两新”政策，涉及5个方面27条措施。其中，有哪些细分领域投资机会值得关注？
项薇：在加力扩围实施“两新”政策背景下，部分细分领域如家电、汽车、消费电子、家装消费品等以旧换新，以及包括轨交设备、空压机、石油石化设备在内的设备更新的投资机会值得关注。
谢屹：从政策覆盖的板块来看，可能会惠及的行业包括机械设备、电力设备、交运设备、环保设备、医疗设备等设备类企业。同时，消费领域大概率会惠及家电、汽车、家居用品和家装服务、两轮车、消费电子、通信等领域。
蒋卫华：本次“两新”政策亮点颇多。在家电领域空调、冰箱等产品结构升级的机会值得关注；在新能源车领域的政策支持更匹配居民的实际消费，新能源车企与核心的零部件公司同样值得关注；在消费电子领域，手机、平板等纳入补贴有利于消费电子产业链优秀公司业绩回升。
成雨轩：“两新”政策受益的领域包括：家电、轻工和3C行业。家电领域，从白电到厨电、小家电等补贴相关细分领域都会有所受益；其次是轻工方向，其中家具家居等细分行业有望受益，除了国家发改委政策细则之外，参考2024年四季度情况，地方政府也有望配套出台相应的补贴细则，进一步扩围新的补贴细分品类；最后，3C产品补贴整体符合预期，手机、电脑等领域在2025年有望保持较好的增速。
邓和权：一是家电和数码产品，二是工业与交通设备，三是医疗与教育设备。其中，政策支持医疗设备的更新，尤其是在老龄化社会背景下，对健康消费的需求将持续增长。同时，加强对教育领域设备更新的支持，如智能教室和在线教育平台设备，将提升教育质量和效率。
曹敏：我们认为参考过往补贴执行的效果以及本轮补贴扩容的角度来看，家用电器、消费电子、乘用车及零部件、重卡和两轮车存在相对明显的投资机会。
消费板块有望持续回暖
中长期投资价值可期
中国基金报：春节临近，叠加政策暖风频吹，消费板块能否绝地反弹？中长期投资价值如何？
项薇：春节作为中国重要的传统节假日，是消费的高峰期，旅游、餐饮、娱乐等消费领域预计将迎来不错的增长。2025年，随着扩围支持消费品以旧换新等系列新举措的出台，为消费板块的反弹奠定了基础。政策的持续发力将为消费板块提供长期政策红利，推动消费市场的稳定增长。我国消费市场的潜力巨大，随着消费结构的持续升级，新兴消费领域或将迎来蓬勃发展，有机会创造出更多消费中长期的投资价值和投资机会。
成雨轩：我们整体比较看好今年春节旺季的消费表现。首先，春节作为传统消费旺季，也是消费量占比最大的季度，叠加这一轮政策支持，以及地方政府在餐饮旅游等服务消费领域的自主补贴，预期今年春节在吃喝住行方面都会表现出一定韧性。其次，从投资端来看，以食品饮料为代表的消费龙头已经处于历史估值较低的位置，这些消费龙头极具配置价值。最后，从库存周期角度来看，很多消费品已经进入主动去库尾声，基本处于一轮库存周期的底部位置，不少企业已经甩掉包袱、轻装上阵了。
展望2025年，伴随整个宏观经济环境向好，以及政策补贴的大背景下，消费企业在低基数、低库存压力、低资金配置、高分红的前提下，看好整体消费行业表现，具体关注方向包括食品饮料、运动服饰、出行旅游、消费家电以及餐饮链。
王诗瑶：消费板块整体回暖需要政策持续发力和打通内循环堵点，2025年扩大内需被摆在中央经济工作会议首位，相信政策会在消费领域持续发力。消费板块受宏观周期影响，目前整体在估值和基本面的周期底部区间，从中长期来看，无论是基本面还是估值都有一定提振的空间。
曹敏：根据目前的微观跟踪情况来看，春节期间亲朋聚餐的宴席预定情况表现良好，同时国内出行和境外游的预订情况也值得期待。展望中长期，我们依然对国内消费的韧性充满信心，其中尤其重点关注符合时代趋势的性价比消费、由创新引发的新需求（AI+消费品、智能驾驶），以及能够提供情绪价值的宠物经济、潮玩经济、氛围感消费的新兴消费领域。
蒋卫华：从中长期价值来看，首先，很多消费品龙头公司相对估值水平处于历史较低的位置，而相关公司市场地位稳固，现金流较为充沛，从股息回报率的角度已具有明显的性价比；在政策支持背景下，市场通缩预期扭转，相关公司有望出现明显的修复机会。其次，国内消费市场庞大，各类新兴与结构性的机会层出不穷，相关新兴领域的增长机会亦值得关注。最后，很多消费龙头公司经过几十年的发展，在供应链、人才队伍与组织建设方面具有显著优势，也有望在出海领域复制这些优势带来增长机会，消费品领域出海亦机会巨大。
关注需求不及预期、产品老化等风险
中国基金报：对于投资者来说，把握消费板块的发展趋势和投资机会，也需要注意风险的控制。消费板块有哪些风险和不确定性因素需要关注？
蒋卫华：从国内消费环境来看，国内消费品的供应越来越充裕，消费者的需求亦越发“挑剔”，如果企业不能以消费者为中心去满足消费变化的需求，可能面临产品老化、消费者流失的局面，对企业的长期发展带来损害，这是未来消费品投资中最需要关注的风险。
邓和权：一是经济复苏的状况。需要关注当前国内消费市场的复苏进度，经济增长状况将直接影响消费需求的提升。同时，政府出台了一系列刺激消费的政策，但这些政策的实施效果和时间节点仍存在不确定性，可能是影响短期内消费反弹的因素。二是外部环境风险。国际局势的不稳定性可能对国内市场产生负面影响，尤其是在贸易、投资等方面的摩擦可能加剧。
王诗瑶：因为消费具有后周期属性，受到居民资产财富和收入预期的直接影响，需要关注后续政策发力的力度、节奏以及是否能够打通内循环堵点。另外，国际关系、关税政策走势等也易对消费板块产生影响。
成雨轩：消费板块的风险主要是需求不及预期。不过我们对2025年宏观经济仍保持相对乐观，一是逆周期政策加码，二是现在资产价格，包括房价、优质公司都跌到了较低位置，随着无风险利率下行，消费品投资具有一定吸引力。
曹敏：消费板块是中国经济的晴雨表之一，直接反映了消费意愿和消费能力。我们认为在经济逐步企稳向上的过程中，部分库存积累较大，或者价格趋势向下的消费品子领域需要暂时稍作规避，等待更好的时机。
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