顺势而为新时期坚守周期投资——访前海开源基金经理吴国清

　　吴国清

顺势而为新时期坚守周期投资

——访前海开源基金经理吴国清

投资圈里，坚守是一种可贵的品质，更是一种深厚的专业修养。在市场波动和风格切换的浪潮中，优秀的基金经理坚守投资理念，即便短期收益未达预期，依然坚信长期价值。

前海开源基金经理吴国清便是其中一位。他懂得，投资是一场拉力赛，而非短跑，只有耐得住寂寞、抗得住外界喧嚣，才能在市场波动中抓住资产被错误定价的机会，为基金持有人创造长期可持续回报。

◎记者何漪

作为权益市场投资的经典策略，周期投资在经济快速扩张期大放异彩，尤其是在资源品、能源、有色金属等周期性板块牛市中，取得了惊人的业绩表现。随着经济周期转变、市场风格切换，周期投资陷入低迷期，成长型行业、消费类资产逐渐抢占市场。近年来，随着全球经济复苏、大宗商品价格回暖，周期投资再次引起市场关注。

“坚守是一种态度，更是一种责任和承诺。”吴国清说，在新时期，周期投资将因时而变，顺势而为。

保持定力不断拓展能力圈

2007年，吴国清从清华大学经管学院博士毕业后就进入基金行业。2008年国际金融危机爆发后，吴国清转换赛道，涉足黄金、有色金属行业研究。也正是从这一年开始，吴国清专注于周期股研究，从传统周期不断向周期成长延伸，形成了体系化的投资框架。

在吴国清看来，周期股具有明显的特征，其业绩与经济走势紧密相关，价格和盈利能力波动较大。周期股可分为传统周期和周期成长两大类。一是传统周期股，涵盖上游资源及中游成本型行业，如钢铁、煤炭、工业金属、石油石化、建材、化工等行业。传统周期股的下游主要对接地产建筑和中游制造，行情演绎主要受宏观经济和政策的影响。这类标的的投资窗口期较短，个股差异不明显，投资盈利主要来自产品的价格波动，赚取行业贝塔收益。二是周期成长股，涵盖中游先进制造行业，如汽车、机械设备、电气设备、军工等行业。周期成长股也会受宏观经济周期的影响，但基于较高的成长性，能在一定程度上有效对冲周期的影响，使其成长性优于传统周期股。这类标的更注重行业生命周期、景气度、竞争格局、商业盈利模式、个股竞争力等因素，投资窗口期较长，投资盈利主要来自产品销量的高增长。

吴国清表示，各行各业都存在周期性和成长性，行业的周期性、成长性特征会随着行业发展阶段的变化而不断变化，并不是一成不变的。“没有永远的周期股，也没有永远的成长股，只有永远躲不掉的周期和不断涌现的新成长。”吴国清说。

站在当下，吴国清表示，相较于传统周期股，更倾向于投资周期成长股。周期成长股不仅有周期价值，还有成长价值，能够获取更多的投资价值。“我在传统周期股方面的研究比较多，并且具备文科学历背景，因此在投资周期、消费领域时更有把握”。

知行合一把握市场趋势

2015年，吴国清升任基金经理，独立管理基金产品，将研究成果转化为投资实践。

最近五年，周期风格表现突出，让吴国清找到了投资“舒适区”。2019年12月16日至2024年12月12日，中信周期风格指数涨幅达到50.6%，位列中信五大风格之首；2020年至2021年，有色、煤炭、钢铁等行业表现强劲，大宗商品领跑市场；2021年以来，煤炭、石油石化受益于红利风格，继续跑赢市场，黄金股随黄金价格而持续上涨，也获得了不错的收益。

同时，随着能力圈不断拓展，吴国清在周期成长股投资中驾轻就熟，及时把握电动车渗透率快速提升的趋势，抓住了汽车领域的投资机会。

十年精心打磨，吴国清在众多公募基金经理中，自成一套打法，形成了独特风格。“将传统周期股和周期成长股相结合，能够全面、准确地把握市场大势和投资机会。顺势而为，方能提升投资收益。”吴国清说。

具体而言，吴国清采用自上而下的投资框架，以“三步走”构建投资组合：第一步，根据宏观经济判断市场环境，确定组合仓位的高低；第二步，深入研究行业供需关系、市场竞争格局、政策环境等因素，判断行业景气度的变化趋势，并比较行业估值水平，筛选出具备投资潜力的行业、板块；第三步，挑选龙头个股、强势个股。

坚定信心适应市场变化

吴国清乐观看待2025年A股市场机会。他说，在政策的支持下，市场信心得到提振，企业基本面企稳向好，大部分行业的估值处于合理水平，为市场提供了一定的安全边际。

吴国清表示，短期而言，关注三条投资主线。其一，红利策略依然具备吸引力。低利率环境下，红利投资价值凸显，具备稳定高股息率的企业相当吸金。其二，黄金的长期投资价值明显。在美元信用下降、美元降息周期里，黄金具备防御属性，能够有效地实现保值增值。其三，低空经济、人形、电动车等主题处于爆发元年，市场空间巨大，产业链条相当丰富，相关投资标的蕴含较高的投资价值。

从中长期来看，吴国清认为，伴随经济转型升级，成长股机会将不断涌现。具体而言，智能驾驶相关产业的技术不断进步，市场需求不断增长，产业空间的确定性较强；消费领域方面，受益于人口老龄化程度不断加深趋势，医疗消费等细分行业有望呈现良好的发展态势。“我会持续关注这些行业的发展动态，深入研究其投资潜力，灵活调整投资组合，以适应市场变化并获取长期稳定的投资回报。”吴国清说。

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