长安期货胡心阁：美豆单产库存超预期下调&马棕延续降库 油脂或迎来反弹

　　一、国际市场供需形势分析

　　（一）USDA报告超预期下调美豆单产库存，原料端获明显提振

　　美国农业部（USDA）月报于周六凌晨落地，本次美国农业部月度报告超预期下调了2024/25年度美国单产、产量以及期末库存，美国2024/2025年度大豆收获面积预期8610万英亩，环比12月减少20万英亩；单产预期50.7蒲式耳/英亩，下调1.0蒲式耳/英亩；产量预期43.66亿蒲式耳，较12月的44.61亿蒲式耳调减0.95亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期3.8亿蒲式耳，环比减少0.9亿蒲式耳。

　　本次报告维持2024/25年度巴西和阿根廷大豆产量预估不变，全球大豆期末库存预估数据下调至1.2837亿吨，库消比在21.85%，依旧处于历史较高水平。

　　（二）美豆周度出口销售继续环比走弱，创年度新低

　　美国农业部（USDA）周度出口销售报告显示，截至1月2日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为29万吨，连续第三周创下年度新低，比上周低了40%，比四周均值低了72%，也低于市场预期范围的低端。其中对中国销售17万吨，一周前62万吨。

　　当周，美国大豆出口检验128.5万吨，较之前一周164.32万吨减少35.82万吨，当月累计128.5万吨，年度累计2995.34万吨，较上一市场年度增加596.11万吨。

　　（三）弱拉尼娜对阿根廷暂未形成实质影响，但需关注降雨持续性

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGA）：截至1月2日，2024/25年度阿根廷大豆计划种植1840万公顷，种植进度92.7%，上周值84.6%。截至1月2日，大豆作物状况评级良好占比53%（上周值58%，去年同期值50%）。

　　美国国家气象局气候预测中心：拉尼娜现象已经出现，预期将持续到2025年2月至4月（可能性为59%），并可能在2025年3月到5月份期间过渡为中性天气（可能性为60%）。目前拉尼娜天气已经较难冲击巴西大豆增产，不过其对阿根廷天气的影响将继续对美豆盘面形成扰动。目前来看阿根廷产区干旱的天气暂未对产量预期造成影响，需继续关注1月中旬之后，阿根廷主产区降雨能否持续改善。

　　（四）加美经贸题材兑现利空，关注后市关税政策变化

　　上周加美经贸题材对菜系盘面形成扰动，特鲁多宣布辞去加拿大执政党自由党领袖，加拿大自由党宣布将在3月9日选出新的领导人。加美经贸题材对菜系市场的影响或主要在于：一方面市场担忧美加之间无法就关税问题达成和解，加和将面临较大的销售压力，或更依赖中国市场；另一方面，若保守党取代自由党出任下一届加拿大总理，美加、中加关系或存在转向的可能，市场不确定性再度攀升。当前特朗普的表态较为强硬，市场对关税的担忧情绪仍然较为明显，基于此加美经贸题材整体是以利空计价的，但也需要关注特朗普就任后关税政策的实际落地情况，或将影响加美之间的经贸题材是加剧对盘面的影响还是会有所降温。

　　（五）MPOB报告显示马棕继续降库，核心源自于产量始终不佳

　　马来西亚油总署（MPOB）上周五公布的报告显示，马来西亚12月末棕榈油库存减少6.91%至171万吨，连续第三个月下降，产量环比下降8.3%，至149万吨，出口环比减少9.97%至134万吨。

　　马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2024年12月马来西亚棕榈油产量预估为149万吨，环比下降8.33%，其中马来西亚半岛的产量环比下降8.82%，沙巴的产量环比下降11.07%；沙捞越的产量环比增加0.14%；东马来西亚的产量环比下降7.62%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SOMA）数据显示，12月马来西亚棕榈油产量环比下降11.87%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降10.69%，出油率（OER）环比下降0.25%。

　　（六）马棕1月高频出口数据仍在回落，不过仍存恢复预期

　　船运调查机构ITS称，马来西亚1月1-10日棕榈油出口量为350788吨，较上月同期的446014吨减少95226吨或环比下降21.35%；独立检验公司AmSpec周五发布数据显示，马来西亚1月1-10日棕榈油产品出口量为300，218吨，较12月1-10日出口的423567吨减少29.1%。

　　从数据来看马棕出口仍然没有出现明显的恢复迹象，但市场整体悲观程度有限，一方面考虑到近期产地报价下跌在一定程度上或会刺激年初印度对棕榈油的采购加大，另一方面印度斋月前的备货仍未开启，后续仍然存在着一定的采购预期，因此出口的进一步回落幅度或比较有限，乐观情况下1-2月存在着恢复的可能。

　　二、行情总结与展望

　　上周油脂板块整体先抑后扬，在MPOB和USDA两大报告出炉之前，油脂始终反弹受阻，随着周五MPOB报告落地，产地马来西亚月末库存继续环比去化，市场情绪回暖。就目前的格局来看，棕榈油方面，B40的政策落地情况仍然对盘面有所影响，印尼能源与矿产资源部副部长周五表示，印尼将为企业满足新的B40生物柴油政策要求提供一个半月的过渡期，一定程度上稳定市场信心，交易逻辑转向基本面。MPOA公布的12月马棕产量仍然存在较为明显的跌幅，棕榈油仍然处于减产周期的格局中。虽然当下出口尚未出现明显恢复，但考虑到近期产地报价下跌或在一定程度上刺激年初印度对棕榈油的采购加大，而且斋月前仍然存在备货预期，预计产地的降库格局仍然难以打破，支撑仍在。菜油方面，国内库存高位的现实压力依旧难以去化，另外加拿大总理特鲁多宣布将辞去总理职务及执政党自由党领袖，市场担忧美加之间无法就关税问题达成和解，增加了加美关系对盘面的利空计价，同时市场不确定性再度攀升。豆系方面，周末USDA月报中美豆单产、产量及库存的超预期下调带来了边际利多提振，短期偏强的市场氛围或仍有一定延续。随着美豆的定产，后市的走势逻辑将更多的落在需求及南美产量变化上。目前弱拉尼娜天气已经出现，1月中下旬阿根廷主产区降雨能否持续改善成为豆系关注的一大重点，如果未造成较大影响，南美丰产的压力以及对美豆需求的冲击将再次压制豆系盘面。总的来说，本周处于利空兑现，边际供需变化偏利多的格局，油脂或有一定程度反弹。但也需要注意油脂近期政策频出，扰动多元或增加市场的波动，做好风险防范。