方正证券：维持361度“强烈推荐”评级 中长期有望保持优于行业稳健增长

　　方正证券发布研究报告称，维持（01361）“强烈推荐”评级，预计公司24-25年归母净利润10.8、12.5亿元。短期看，公司线下以经销模式为主，25年增长具备确定性，且后续部分尖品持续有补单需求，线上自营主导保持快速增长；全年公司收入增长确定性强。中长期看，公司有望受益于消费趋势变化及低线城市运动市场广阔，保持优于行业的稳健增长。

　　方正证券主要观点如下：

　　24Q4高基数下流水增长稳健。

　　24Q4公司线下大装增速约10%、童装增速约10-15%，较高基数下流水取得稳健增长。线上增速持续快于线下，24Q4同比增长30-35%，在线上竞争加剧背景下，借势双十一通过线上差异化爆品，多平台达人投放等实现了显著优于行业的增长，且增速环比边际向上。线下分月度看，10月、11月受益于国庆长假和双十一大促推动整体表现强劲，12月受天气转冷不及预期影响增速略有放缓。整体Q4公司流水表现符合预期，且每月有额外低单位数补单贡献增量。

　　各项经营指标保持稳健：

　　24Q4公司折扣水平为70-73折，环比略有改善；终端库销比4.5-5倍左右、6个月新品售罄率约80%，各项经营指标均较为稳健。

　　围绕跑步&篮球品类，聚焦长期主义持续进行品牌投入：

　　Q4公司加大在冬季大单品羽绒服上的科技投入，推出多款功能性羽绒服单品；同时约基奇首款签名鞋Joker1全球发售，有望借势约基奇影响力加速公司全球化进程。此外，通过持续赞助国内马拉松赛事提升在跑圈影响力，同时第九届亚冬会后续将在哈尔滨开幕，公司作为官方合作伙伴有望提升品牌影响力的同时，也可推广公司户外相关产品。

　　展望25年整体较为乐观，渠道焕新&海外市场持续推进：

　　25年元旦公司流水实现低单位数增长，在仅有单天节假日背景下实现开门红。全年看，25年前三季度订货会保持稳健增长，其中量增驱动为主，价格增长约低单位数，该行预计全年有望实现稳健增长。渠道端，国内一方面大装推出十代店、童装推出五代店；同时新推出超品店试水新业态新模式，面积约在千平以上，产品品类更为丰富，当下已在成都、石家庄、惠州开设三家门店，若单店模式跑通后续有较大展望空间。海外市场持续加码亚洲及东南亚投入，近期在马来西亚开设首家直营店，未来有望在东南亚部分国家继续开设少量直营店，为当地经销商提供样板。