中金：维持中银航空租赁“跑赢行业”评级 目标价81.4港元

　　中金发布研报称，维持（02588）目标价81.4港元及跑赢行业评级（对应1.1x/1.0x 25e/26e

　　P/B，对应上行空间31.6%）。考虑融资成本改善，该行上调25年盈利3%至7.1亿美元，基本维持26年盈利预测不变。24年公司资金成本同比+0.4ppt至4.5%（vs.1H24

　　4.6%），边际改善或主因下半年利率下行带动浮动利率负债成本改善。向前看较高的浮动利率负债占比叠加领先信用评级下，该行认为公司在降息周期负债改善或更为显著，建议关注公司当前估值下降息预期波动提供的短期交易机会及ROE修复创造的长期投资价值。

　　中金主要观点如下：

　　2024年归母净利润及核心净利润均高于该行预期

　　公司24年收入同比+4%至25.6亿美元，净利润同比+21%至9.2亿美元，剔除涉俄飞机影响、核心净利润同比+16%至6.3亿美元，高于该行预期，归母净利润高于预期主因下半年涉俄飞机保险赔款收回（税后1.15亿美元）、核心净利润主因积极飞机处置及涵盖制造商付款在内的其他收入增加；2H24核心净利润同比+22%/环比+23%至3.5亿美元。公司24年基于归母净利润总额35%进行派息，每股派息0.47美元、对应股息率达6%。

　　经营租赁：交付仍存阻力；租金收益率及账面溢价均环比上行。2024年公司经营租赁租金收入同比-3%至18.5亿美元、占总收入72%，其中：1）交付：2024年订单薄交付新飞机13架（2H24交付7架）、占总交付34%，交付受阻叠加飞机出售加速，公司机队账面净值同比-5%至180.2亿美元；2）价格：2024年租金因子同比持平至10.0%（vs.1H24

　　9.8%）、对应经营租赁净租赁收益率同比+0.1ppt至7.2%（vs.1H24

　　7.0%），其中经营租赁净租赁收益率走阔主因外部融资占经营租赁交付资金比例下降、带动综合财务成本下行。此外，飞机处置方面，24年出售飞机收益同比+51%至1.2亿美元（对应出售飞机数量同比+45%至29架、飞机出售收益率同比持平至11%）。当前公司经营租赁机队评估市值较账面净值溢价15%（vs

　　1H24 14%；23年末8%），飞机价格持续修复有望为未来飞机出售收益进一步创造空间。

　　融资租赁：量价齐升，发动机租赁稳步推进。2024年公司融资租赁收入同比+214%至2.2亿美元、占总收入同比+5.7pct至8%。其中：1）交付：24年公司新交付融资租赁飞机25架、对应应收融资租赁款+50%至38亿美元，此外公司持续布局发动机融资租赁业务、24年新交付4台发动机；2）价格：融资租赁租金收益率同比+0.6ppt至7.2%。向前看，考虑融资租赁合约主要为固定利率定价、而公司负债端27%为浮动利率负债，该行认为海外流动性边际宽松或有助于融资租赁业务息差走阔、带动业务盈利能力进一步提升。

　　风险提示：地缘政治风险；需求修复不及预期；飞机交付延期超预期。