HTFX外汇:美国石油对冲不足 面临巨大风险

3月20日，HTFX外汇表示，根据渣打银行的最新调查，美国石油生产商在2025-2026年的对冲情况令人担忧。独立石油生产商仅对2025年的产量进行了21%的对冲，这一比例远低于以往经济下行期间的对冲水平。例如，在2020年疫情期间，石油价格暴跌时，对冲比例曾高达51.7%，为生产商提供了重要保护。然而，如今许多生产商由于担心错过价格上涨带来的利润，选择轻度对冲甚至不对冲，这使得他们在当前能源市场波动加剧的情况下，面临巨大风险。

　　HTFX外汇认为，对冲是一种常见的交易策略，被石油和天然气生产商、航空公司等能源大宗商品的重度消费者广泛使用，以抵御市场价格波动。通常在价格下跌时，石油生产商会通过做空对冲来锁定价格，以避免未来价格进一步下跌。然而，自2022年中期油价达到峰值后，价格大幅回落，而生产商的对冲比例却极低，这使得他们在面对市场波动时毫无保障。

　　渣打银行对40家独立石油公司（不包括大型石油公司）的调查显示，这些公司2025年的石油对冲比例仅为21%，2026年更是降至4%。其日产量合计为503万桶，而2025年WTI原油掉期的加权平均价格为每桶71.75美元，双向领口期权的下限为每桶64.20美元，上限为每桶78.94美元。相比之下，2020年行业进入时的石油对冲比例为51.7%，在价格暴跌时提供了重要支撑。

　　HTFX外汇还注意到，尽管石油对冲比例较低，但天然气对冲情况稍好，2025年对冲比例为40%，2026年为21%。在石油对冲工具中，双向领口期权占28%，三向领口期权占6%，普通看跌期权占16%。这些对冲工具中的期权性可能导致显著的伽马效应，即当价格下跌时，银行为覆盖生产商看跌期权的风险敞口而被迫卖出。例如，2025年WTI原油在3月10日达到年初至今的最低点时，约有25万桶/日的2025年期权处于实值状态，但上周价格回升后，这一数量已降至仅3.4万桶/日。

　　HTFX外汇认为，尽管存在伽马效应和大量投机性做空，美国石油生产商仍幸运地看到价格未能持续低于70美元/桶的布伦特原油价格。许多交易员认为市场被过度做空，地缘政治风险被低估。渣打银行预测，由于美国页岩油行业对冲不足，可能无法在低价下维持产量，这将为油价提供进一步支撑。

　　渣打银行认为，尽管存在诸多可能推动布伦特原油价格跌破70美元/桶的不利因素，但过去一周油价出人意料地保持坚挺。事实上，过去八个交易日，近月布伦特原油价格每天都曾超过70美元/桶。然而，投机性头寸仍偏向市场空头，尤其是汽油和原油，渣打银行的资金经理头寸指数分别降至-100.0和-38.1。交易员情绪依然悲观，主要原因是担心美国关税政策对需求的潜在影响以及美国政策对俄罗斯目标的潜在供应影响。

　　渣打银行表示，几个因素阻止了油价的进一步暴跌。首先，从技术角度来看，市场似乎被过度做空，过去两个月的下跌缺乏动力，仅由其过去的动能推动。其次，地缘政治风险被严重低估。尽管交易员可能对价格上涨的风险规模存在分歧，但很少有人认为市场正确地定价了右尾风险。第三，最近伦敦IE周的悲观情绪正在消散，交易员认为当时的看跌情绪被过度放大。第四，许多交易员更加关注基本面平衡，注意到第四季度和第一季度的强于预期的结果以及库存的持续下降压力。最后，交易员开始接受美国页岩油产区难以增加产量的现实。

　　尽管特朗普声称将推动页岩油生产商增加产量，即使这意味着运营商“把自己钻出生意”，但渣打银行的大宗商品分析师预测，2024年美国石油产量增长的急剧放缓将在未来两年继续。专家认为，去年非OPEC+供应增长从2023年的246万桶/日急剧下降至2024年的79万桶/日，主要原因是美国液体总产量增长从2023年的160.5万桶/日下降至2024年的73.4万桶/日。渣打银行预计这一趋势将继续，预计2025年美国液体产量增长仅为36.7万桶/日，2026年将进一步放缓至15.1万桶/日。