信达期货：锡供应扰动与需求韧性的博弈

　　作者：信达期货楼家豪 Z0018424

　　2025年开年，锡市场在供应扰动与需求支撑下呈现显著波动。佤邦复产预期落地但实际出矿延迟，叠加刚果（金）Bisie矿因政局动荡停产，矿端供应短期偏紧；需求端则受益于中国消费刺激政策及AI技术发展，智能手机、新能源车等领域需求持续增长。本文将从供应、需求及后市展望三方面展开分析。

　　佤邦复产文件发布虽缓解市场对缅甸锡矿供应的担忧，但实际出矿预计推迟至5-6月。当前刚果（金）Bisie矿停产成为关键变量，该矿2024年产量占全球6%，其Mpama南部矿区（名义产能0.75万吨）原计划为2025年主要增量来源，目前停产已导致季度产量损失0.1-0.13万吨。反政府武装“M23运动”控制北基伍省后，谈判结果可能涉及矿产资源控制权，加剧供应不确定性。国内冶炼端加工费自年后每吨下调1000元至成本线以下，江西、云南开工率修复停滞，印证矿端紧张。佤邦复产后，若Bisie矿仍未复产，供应压力或部分缓解。

　　印尼精炼锡出口呈现月度波动：1月因配额审批到期仅出口1500吨（同比降20%），2月恢复至4000吨。2024年印尼出口量4.73万吨（同比降13.1%），2025年在关税风暴及钴供应管制背景下，预计出口配额维持4.5-5.5万吨区间。

　　2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%，结束连续两年下滑。2025年中国将消费电子纳入“以旧换新”补贴，1月国内销量同比激增18%，全球增速5%。AI技术发展成为新亮点，数据中心建设、AI眼镜等终端产品落地带来边际需求增量。新能源车领域，国内Q1零售销量预计233-238万辆（同比+35%），全年有望达1350-1370万辆（+35%），购置税减免政策延续提供支撑。欧洲受“欧7”排放标准压力，车企加速新能源车生产，尽管达标难度大，但追赶渗透率的趋势明确。

　　短期（6月前），供应矛盾叠加“金三银四”需求旺季，锡价将维持强势，波动受刚果（金）局势及关税政策影响。佤邦复产后，供应修复或导致价格阶段性回落，但消费端支撑（尤其是AI应用）将限制跌幅，预计价格中枢稳定在27万元/吨附近。长期需关注：1）刚果（金）矿产资源控制权谈判进展；2）AI技术落地对需求的实际拉动；3）美联储政策调整对大宗商品的影响。

　　2025年锡价呈现“前高后稳”走势，供应扰动主导短期波动，需求韧性支撑长期中枢。投资者需重点跟踪地缘政治风险及消费政策执行效果，把握结构性机会。