豆粕：供应端宽松程度预期提升 现货基差价格承压运行

　　卓创资讯市场高级分析师马梓涵

　　【导语】12月中上旬受通关问题的影响，国内豆粕市场形成基差价格南强北弱，以及上游大豆、豆粕库存走势分化的局面。随着原料供应问题的陆续缓解，市场供应端宽松程度预期提升，虽有刚性需求提供支撑，但难以带动基差价格扭转弱势，卓创资讯预计春节前豆粕现货基差价格将继续承压运行。

　　上游开工调整频繁，现货市场基差价格南强北弱

　　自11月开始，国内大豆通关问题持续发酵，原料供应节奏的变动直接导致上游开工计划调整频繁。12月以来，市场焦点自北向南转移，停机较为集中的地区由前期的华北、山东转为华南，区域性供应收紧使得现货市场基差价格整体呈现南强北弱局面。据卓创资讯数据统计显示，12月华南地区豆粕现货基差价格由月初的M2501+10元/吨一度涨至M2501+200元/吨，刷新4月以来高点。北方地区则表现相对弱势，以传统高位区的东北为例，其豆粕现货基差价格整体震荡下行，月内由M2501+90元/吨的高点跌至M2501+10元/吨，创近4月新低。这主要是受到区域供应充足，且需求整体接货较为疲软的双重利空影响。整体来看，区域供需结构是导致豆粕现货基差价格差异的主导因素。

　　从12月中上旬（12月1日-12月20日）国内主要区域各自的开工负荷率来看，除华南地区因原料问题开工水平明显下调外，其余区域均有不同程度的提高。整体大豆压榨企业开工存在北高南低的特点，这也与豆粕现货市场基差价格走势相契合。卓创资讯监测数据显示，中上旬华南地区开工负荷率为37%，环比下降11个百分点，处于低位水平。华南区域供应收紧的问题于月初逐步显现，其中广东最为严重。大豆通关不畅，原料断档导致上游企业出现规模性停机，区域供应紧张提振需求端接货情绪，市场出现压车现象，供需共同带动现货基差价格上涨。而北方地区随着原料供应的恢复，部分大豆压榨企业开机、增产，区域开工水平有所恢复，市场货源供应较为充足，需求端接货意愿不佳，多谨慎观望，施压豆粕现货基差价格。

　　上游大豆、豆粕库存走势背离，市场供应端存在宽松预期

　　12月以来上游企业大豆库存连续两周上涨，豆粕库存则连续两周下行，两者走势出现背离。据卓创资讯监测数据显示，截至第48周，国内主要大豆压榨企业大豆库存为592.07万吨，较月初增加105.47万吨，高于去年同期及五年均值水平，显示出较高的原料供应压力；豆粕库存为59.30万吨，较月初减少16.50万吨，为半年来首次不及去年与近五年水平的情况，市场豆粕供应有所收紧。上游大豆与豆粕库存走出背离之势，主要原因在于大豆原料转化为豆粕成品的环节受阻，前期部分大豆通关时间延迟，使得上游开工计划不稳定增强，从而影响到豆粕的实际产出。未来，原料通关条件未见放松迹象，来自供应节奏的变动仍存，或持续扰动市场开工情况。紧张程度较高的华南区域随着原料供应恢复以及区域货源调运，供需结构性问题将陆续缓解，区域价差存在回归预期。整体来看原料供应端较为充足，为上游开工负荷率的回升提供一定支撑，豆粕库存在目前低位基础上预期有所走高，或限制豆粕现货基差价格。

　　综上，12月中上旬市场在原料供应节奏扰动的影响下区域开工水平不一，形成豆粕现货基差价格南强北弱的格局。春节前，大豆充足或支撑上游库存低位回升，供应端整体或难见明显缺口，对豆粕现货基差价格有一定限制。市场仍缺乏实质利好出现，关注下游节前备货动作的开展情况，卓创资讯预计春节前国内豆粕现货市场基差价格或弱势震荡运行，难以形成有效反弹。