中泰证券：市场“空窗期”回调后或如何演绎？

　　一、市场“空窗期”回调后或如何演绎？

　　当前市场处于“岁末年初”基本面与政策面“风险空窗期”，在信息相对有限的情况下，市场整体波动或加剧。整体而言，近期市场并无大级别利空，上周市场出现大幅调整，显著超出市场大部分投资者预期。

　　当前市场主要机构投资者对以下几点因素已形成共识：

　　1）2025 年总量政策依然以防风险为主。市场9 月底所预期的“强刺激”较难发生。

　　2）核心城市楼市中期仍面临一定的压力，或仍处于“均值回归”过程。楼市价格的核心驱动因素：中高收入人群的收入预期边际改善有限，楼市整体仍面临一定压力。

　　3）当前金融监管已经出现边际强化迹象。4）特朗普2025 年将加征关税，对出口和中美贸易有一定影响。若特朗普实行“无差别关税”，使得全球平均关税水平上升，对我国出口的影响将更显著。

　　当前市场分歧主要集中在两点：

　　1）特朗普关税是否是“一次性利空”？这一问题的关键在于中方是否会强反制，当前需关注春节前后特朗普上台执政后中方外交态度变化。2）地方政府2025 年是否显著“大干快上”？部分投资者认为，尽管总量政策上不会出现“大水漫灌”，但财政政策整体较为积极。就地方政府经济工作力度的预期，3 月两会是重要的观察时点。

　　本周基本面两大“边际变化”：

　　一、财政政策预期依然偏保守。国新办1 月10 日（星期五）下午3 时举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。就财政政策方面，会议提到，“财政政策将切实加大力度，为稳经济保驾护航”，“我们也充分考虑了财政中长期可持续性”。政策以“防风险，稳经济”为导向，依然相对保守。地产方面，会议提到的政策之前已明确，无更多方向与力度方面的指引，整体或不及投资者预期。